国投电力首次覆盖:雅砻江中游电站提升流域补充效益,火电业绩提振弹性较大

雅砻江中游投产将提升补充效益及整体发电能力:

2018年H1末国投电力控股水电装机1672万千瓦,水电业务可提供稳定盈利。旗下雅砻江流域水电可开发装机容量约3000万千瓦,2018年H1末已投产装机1470万千瓦,待开发空间较大。雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦装机。雅砻江中游投产将提升补充效益及整体发电能力,保障未来业绩较快增长。

火电竞争力较强,业绩弹性较全国平均水平更大:

2018年H1国投电力控股火电装机容量达1,575.6万千瓦,公司火电大机组占比高,供电煤耗逐年降低且低于全国水平,竞争力较强。2017年,公司火电设备利用小时数(3,543小时)远低于同期全国平均水平(4,208.90小时),火电业绩处于业绩低估。2018年随着电力供给格局偏紧,公司火电业绩弹性相较全国平均水平更大。

煤炭供需走向平衡,煤价有望企稳回落,火电盈利有望改善:

如果2018年煤炭实现1.5亿吨过剩产能退出目标,则三年化解过剩产能约7亿吨,距离“十三五”规划8亿吨去产能目标仅差约1亿吨。随着煤炭去产能目标接近,2018年后煤炭去产能的“进程及力度”将有所放缓。如2018-2020年如期完成2.6亿吨落后产能淘汰以及10.19亿吨在建产能投产,则2020年煤炭投产产能预计为40.95亿吨,基本可满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨要求。届时煤炭将供需平衡,价格亦将企稳回落,火电盈利有望改善。

水火并济,兼顾盈利及成长,首次覆盖给予“推荐”评级:

预计公司2018-2020年净利润分别为38.77、39.23、39.79亿元,对应EPS分别为0.57、0.58和0.59元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.8、12.6和12.5倍。国投电力作为“四小豪门”之一,拥有雅砻江流域优质水电资源,水火并济、风光为补,风险分散,兼顾盈利及成长,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:全社会用电量增速回落风险;煤炭价格持续高位风险。