华宝股份2018年三季报点评:公司业绩增长平稳,行业整合值得期待

下游烟草需求稳定,公司收入增长平稳

公司前三季度实现营收14.68亿元,同比增长1.14%,其中三季度单季度实现营收5.1亿元,同比增长2.48%,整体比较稳定。香精方面:公司目前收入仍以烟用香精为主,占收入90%以上,客户集中度高,主要为中国烟草总公司。根据之前一季报的披露,前五大客户营收占比65.05%,前三季度客户结构稳定。由于下游烟草行业整体需求稳定,2018年1-9月卷烟销量累计实现1.8万亿支,同比去年增加2.4%,因此公司收入整体增长较为平稳。食品配料方面:根据公司中报数据,食品配料业务同比去年增长16.31%,占收入比重2.83%,公司将对标雀巢、联合利华,业务呈现上升趋势,未来有望成为公司新的增长点。

利润增速高于收入增速,经营活动现金流有所下降

前三季度公司归母净利润增速10.53%,扣非后归母净利润增速为7.19%,均高于收入增速。主要由于前三季度获得政府补助1.04亿元,费用方面期间费用率同比去年下降2.23个pct,主要由于利息收入增加使得财务费用率比去年同比下降4.41个pct。现金流方面公司前三季度收现比为1.26,相对于去年同期1.38有所下降,经营活动净现金流同比下降25.55%,主要由于年初应收款余额低于上年同期年初,导致回款金额比上年同期下降,同时本期采购额增加,支付采购款项增加。

国外龙头依靠并购成就霸主地位,国内加速行业整合

行业集中度趋于提升,国内市场加速整合。统计数据显示,国际市场CR10高达76.33%,尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF和德国德之馨公司四家公司,近年来合计市场份额均保持在50%左右;而国内市场CR10仅22%。一方面,以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大;另一方面,国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购,加速行业整合,未来行业集中度有望进一步提升。

盈利预测及估值

我们预计公司2018-2020年公司营收为23.86、26.55、31.31亿元,同比增长8.58%、11.26%、17.94%;归母净利润为12.62、14.06、15.84亿元,同比增长9.94%、11.41%、12.67%;EPS为2.05、2.28、2.57元/股,对应PE分别为14.83、13.31、11.81倍,给予“增持”评级。

风险提示

客户高度集中风险、食品业务发展不达预期。