中国核电:期待三代首堆电价落地与新机组核准

公告要点:公司公告2018年三季报,营业收入同比增长10.41%达到281.55亿元,净利润同比下滑6.48%达到38.50亿元,略低于此前预期。

投资要点三门1号机组已投入商运,期待电价落地,消除盈利不确定性担忧第三季度公司实现营业收入102.29亿元,以发电口径测算的度电收入约为0.332元/度,如剔除掉三门核电2.8亿度的调试电量,发电口径测算的度电收入为0.335元/度,环比基本持平。三门核电1号机组于2018年9月21日投入商运,相关在建工程转固,致固定资产增加、财务费用增加,公司三季度财务费用为15.39亿元,环比增加3.14亿元,同比增加5.42亿元。我们认为随着三门核电1号机组商运,相关电价或将落地,根据此前政策安排,三门核电为三代核电首堆项目,有望获得较高的电价水平以维持合理盈利。

在建工程持续下滑,期待新项目核准年末至今,公司在建工程由1236.97亿元,下滑至920.32亿元,共下滑316.65亿元,考虑到田湾4号机组、三门2号机组或有望与年内商运,如二者均于年内转固,公司年末在建工程或较三季度末再度下滑400亿元左右,年末在建工程规模或下降至550亿元左右,为2012年以来新低。考虑核电在国内能源结构转型中的重要作用,在三代核电成熟性得到验证的情况下,核电发展有望再度得到重视。

盈利预测及估值我们预计,2018-2020年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS为0.31、0.38、0.40元/股,对应18.0倍、14.4倍、13.8倍P/E。维持“增持”评级。

风险提示:核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。