长城华冠:深度研究当前途遇见蔚来,新车上路比拼

造车模式倾向自建工厂

华冠苏州工厂落地,是未来发展的基石;蔚来短期与江淮代工合作,长期规划申请资质、自建上海工厂。其他造车新势力如小鹏、奇点采取蔚来模式,而威马选择直接收购资质并建厂。各家新势力造车模式殊途同归,将加大研发投入、资本开支,考验背后股东资金实力(蔚来-腾讯,威马-百度腾讯,小鹏-阿里)。

销售放量有待时日

华冠超跑前途K50,定位高端,补贴前售价75万+,高于蔚来豪华SUVES8售价45万+,暂时未能放量;而ES8在交付进度上领先,销量进入国内BEV厂商前十。参考特斯拉近期Model3销量进入美国全车型前五,预计华冠、蔚来需尽快推出低价车型K20、ES6以推动收入增长。K50续航里程高于ES8(380KMVS355KM),均受益于鼓励长续航的新政策,补贴不不降反升。

华冠经营稳健,蔚来费用高企

蔚来具备互联网基因善于营销,但同时费用高企,销售管理费用是华冠10倍(20亿VS2亿),研发费用是华冠100倍(20亿VS2千万),未来仍有100亿以上的资本开支计划。而华冠资金运用相对经济,累计募集16亿就实现了工厂落地、产业链布局、车型上市,还有汽车设计收入反哺,经营更加稳健。

汽车市场存量博弈,细分BEV未来增速超40%

2022年国内新能源汽车销量有望达到359.1万辆,市占率10.9%,六年CAGR37.1%;其中BEV纯电动车263.3万辆,六年CAGR40.8%,成为主流类别。

风险提示

一、BBA等传统车企推出量产纯电动车加剧竞争。

二、后续低价车型上市低于预期。

公司双资质牌照在手、自建工厂,给予“买入”评级

公司估值由“发改委工信部双资质牌照+自建工厂及产业链布局+汽车设计收入+远期市场份额预期”等因素构成,目前市值42.37亿元,相比最新增发估值73.9亿元折价42.67%。对标企业蔚来市值约579亿元,其他未上市新势力投后估值区间170-250亿元,公司处于相对低估,维持“买入”评级。