国祯环保:增长接近预告上限,定增有望优化资本结构

延续上半年高增长态势,盈利能力同比增强

三季度单季度营收与归母净利润分别同比增长69.32%、125.03%,延续了上半年的高速增长势头。业绩增长主要由于公司在手订单及项目稳步推进与实施,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务收入与工程建造服务收入分别同比增长43%、140%至8.78亿元、14.87亿元。前三季度毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,主要由于工程业务营收占比由去年同期的43%增长至目前的60%左右,同时第三季度毛利率25.21%较二季度环比提升1.75个百分点。前三季度销售、管理、财务费用率分别同比降低1.51、3.88、2.14个百分点,期间费用率降低7.53个百分点,使得前三季度净利率同比提升2.10个百分点至9.80%,盈利能力有所提升。

在手订单饱满,回款加快,调整后经营现金流净额增长明显

前三季度公司新增工程订单17.29亿元,特许经营订单37.53亿元,截至3季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,同比增长89%,未完工的经营类订单53.4亿元,约等于公司目前非流动资产规模的83%,充裕订单保证了公司未来较大的发展空间。报告期内公司加快应收账款回款力度,销售活动、提供劳务收到现金25.79亿元,大于营业收入规模,收现比继续维持在1以上,同时前三季度不含特许经营权项目投资支付现金的经营活动现金流量净额为4.20亿元,同比增长200.26%,有效保障了部分投资性项目的资本开支。

拟定增募集不超过10亿元资金,有望优化资本结构

公司发布非公开发行A股股票预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元(含发行费用),募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目内部收益率不低于7.00%。截至三季度末公司资产负债率73.30%,非公开发行的募集资金将使得公司的资金实力增强,资产的流动性大幅提升,资产负债率将相应降低,偿债能力进一步增强,有助于优化公司未来环保产业布局和实现可持续发展。

维持“推荐”评级

基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为15/11/8倍,维持“推荐”评级。

风险提示

PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险;定增进展不及预期。