固定收益2019年度策略:增长动能转换,债市继续护航

2019年,我国经济面临着挑战,一些国内外压力在经济周期偏弱时叠加体现,为了将挑战转化为机遇,我国长期和短期都在逐渐进行增长动能的转换,长期来看,曾经依靠人口红利的增长模式要转为创新驱动模式,短期来看,曾经房地产投资快速发展变为基础设施建设投资支撑经济,曾经外需的出口持续发力或变为内需消费崛起,动能转换和政策传导尚需时间,有望在明年下半年逐渐发挥作用。

2019年,去杠杆也将逐渐变为稳杠杆。杠杆既是潜伏风险是短期经济的推动力,之前的去杠杆政策初见成效,我国经济金融杠杆风险得到控制,未来,比起杠杆的高低,我们认为更需关注杠杆的结构和质量。

外围市场来看,2019年美国加息继续,但经济复苏强度不复之前,加息周期也进入后半程,对国内影响边际减弱。另外,一国的核心竞争力还是国家经济基本面情况,中国无论从经济体量还是经济增速,在世界经济中都占据前列,有能力也有必要维持政策的独立性。

在政策方面,我国很多政策都是预调微调,2019年的政策思路将维持2018年下半年以来确认的方向,货币政策维持稳健中性,保持市场流动性的合理充裕,重视货币向信用端的传导,保持社会融资规模合理增长,降息降准可期;财政政策保持积极,通过减税降费等方式来提振内需,扩大基建投资来拉动经济;监管政策方面将延续此前框架,进行细节补充,但在监管强度方面不会显著增加,以确保经济和金融市场的稳定。

大类资产来看,面临不确定性,市场风险偏好普遍不高,上半年债券和现金是较优的选择,而下半年在边际改善的情况下,可以将部分现金投入股票市场,但依旧维持债券的配置。

经济基本面和政策面对2019年的债市均有所支撑,可适当增加配置、拉长久期。外围市场会给国内造成部分压力,美国通胀上行、美元走高是值得注意的风险,但我们认为国内基本面尚可,因此风险可控。

相较于利率债,此前表现较弱的信用债未来收益率有更大下行空间,尤其部分中等评级债券、优质民企债券等,但对于低评级债仍保持谨慎,总之继续配置利率债的同时对信用债的关注可提升;随着地方政府债务问题的清理,以及财政政策的发力,城投债的风险可控,可继续关注;资产支持证券是化解债务风险的工具之一,具有更高的票息收益,随着市场成熟,投资价值将渐显;未来各项政策推出过程中市场或波动,目前股市低位,债市可期,可转债依旧是进可攻退可守的品种,可以提前布局。

风险提示:政策不及预期;外围市场波动等。