固定收益市场专题报告:美国加息缩表下的股债波动,海外金融环境的国内影响

美联储货币政策正常化持续推进。2008年危机导致各国经济深陷泥潭,美联储率先启动史无前例非常规的货币政策工具。通过大规模资产购买计划,帮助美国经济率先复苏,失业率下降了6.2个百分点,创出近50年新低。美联储量化宽松的货币政策助推经济复苏。经过四轮量化宽松政策,美联储资产负债表发生了巨大变化:一是美联储总的资产规模快速扩张。美联储资产总额从 2007年底的8910亿美元增加至2014年底的44976.6亿美元,扩张了4倍。二是资产结构中长期国债和MBS 占比上升。三是资产期限拉长。四是超额准备金规模急剧扩大。随着美国经济复苏,投资者信心恢复,失业率开始下降。为了稳定市场通胀预期,为下一轮可能的经济衰退预留政策空间,美联储决定启动资产负债表正常化程序,逐步退出非常规货币政策。

加息缩表环境下的美股美债。2018年以来,在美联储缩表和加息步伐不断加快背景下,美元指数一改2017年下跌态势,呈现震荡上行趋势。截止2018年11月12日,美元指数达到97.69,整体呈现高位上行走势。随着2018年加息步伐加快,利率上升提高资金成本对美股形成一定的负面冲击,2018年10月,美股出现月度较大幅度调整,其中道琼斯工业指数、纳跌斯达克指数、标普500指数分别累计下跌了8.0%、10.7%、9.1%。未来随着美联储加息缩表进程加快,货币持续收紧,资金成本持续抬升,对美股形成压制。在2018年9月末美联储第三次加息后,10月美债十年期收益率最高触及3.26%,创出七年来新高。加息缩表导致美债收益率屡创新高。在过去美联储五轮加息周期中,美债收益率有三轮出现显著上涨,1983年4月至1984年5月,10年期美债收益率上行348个BP;1994年1月至1995年1月,10年期美债收益率上行203个BP;2003年6月至2006年6月,10年期美债收益率上行180个BP。美国经济增速目前仍处于强劲增长中,带来了较强的就业,也拉动薪资增速同比上涨3.1%,增幅创十年来最高水平,预示着美国将迎来更高的通胀,对美联储快速加息的预期升温,多方面因素造成了十年期美债收益率短期跃升。

中美利率倒挂并不罕见。历史上,中美利差倒挂并不是第一次出现,在2000年至2003年期间,中美利差已经出现倒挂,短端联邦基金利率达到6.7%,中美短端利差最高达到433BP,长端美国10年期国债达到5.18%,中美长端收益率利差最高达到200BP;在2005-2007年期间,美联储速度提高联邦基金利率至5.25%,中美利差再次出现倒挂,其中短端中美利差平均倒挂200BP 左右,长端中美利差倒挂幅度平均为122BP。本轮美联储仍将继续加息数次,假如回归到中性利率区间,那么美国十年期国债收益率将有进一步上升压力。这时中美利率倒挂将是大概率事件,中美利差倒挂将使人民币汇率承压,但近期人民币汇率已经出现较大幅度调整。因此,目前我国经济下行压力仍然较大,货币政策将会保持独立性,未来将会进一步降准,不排除降息的可能来维持流动性合理充裕。我国国债走势更多取决于国内基本面,中美利差倒挂对国内债券市场不起决定影响。

债市投资策略:对于国内债市而言,2019年中美利差倒挂将是大概率事件,并不罕见。债券走势将重回基本面,2019年机会仍然大于风险,随着国内经济进一步下行压力,社融增速仍不乐观,央行将会继续保持流动性合理充裕,将会继续采取降准的措施,不排除降息的可能,维持流动性合理充裕,为引导贷款资金流入民营企业,易纲行长已经明确表示要帮助金融机构降低成本,因此无风险利率仍有进一步下行空间,从而为债市整体到期收益率的降低创造条件。四季度和2019年国内债市将维持乐观。同时海外市场的高波动性,或许成为国内债市投资增厚收益的重要来源。

风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升