投资策略研究系列四十一:A股的估值、风格切换与质押回购

概念炒作风头已过,创投等板块全面下跌,前期上涨全数回调。美股周内两次下跌引发A 股市场动荡,情绪面修复未到位叠加游资炒作导致市场波动较大,质押风险再次上升。

估值全面下调,中证500、创业板综估值下调超6%:全部A 股的市盈率从14.24下降到13.66,市净率1.52下降到1.46,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.81下降到18.86,市净率从1.96下降到1.86。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.52、18.78、24.57和43.21,市净率分别为1.27、1.61、2.23和2.91。

港股、美股及A 股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率均低于2006年以来中位数,中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数,但由于科技股持续下跌,纳斯达克指数低于历史中位数。与美股、港股主要指数相比,虽然美股、港股主要指数估值有所回调, A 股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

大小盘和成长价值风格切换:大盘价值估值下调2.2%,成长股、中小盘股估值下修超5%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.39下降到2.34,市净率比值从1.80下降到1.76。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.93下降到1.88,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.61下降到1.59,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.43下降到1.42。

行业风格切换:成长类估值下降6.2%,全部行业估值均回调。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.12倍,相比2011年以来的中位数,低0.40倍标准差,市净率1.02,相比2011年以来的中位数,低1.45倍标准差;周期类行业市盈率15.91,低0.53倍标准差,市净率1.45,低1.75倍标准差;消费类行业市盈率21.06,低1.70倍标准差,市净率2.62,低1.99倍标准差;

成长类行业市盈率36.07,低1.16倍标准差,市净率2.44,低1.91倍标准差;稳定类行业市盈率13.75,低0.75倍标准差,市净率1.23,低1.20倍。

细分行业估值:全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数且低于上周。银行、食品饮料、医药、地产估值下调较少,钢铁、计算机、通信、传媒下调较多。

风险溢价:11月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.40、2.64和2.73,和前一个月相比分别上升6.85bp、下降1.72bp 和下降12.12bp。11月以来10年期国债利率均值为3.44,和前一个月相比下降12.17bp, 1年期和2年期国债利率分别下降26.48bp、23.03bp,5年期国债利率下降14.97bp。

全部A 股整体市盈率的倒数为7.32,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.93%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.30,计算风险溢价为(1.91%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.66%,高于历史ERP 正一倍标准差。

股票质押:上周,提示将到达预警线的2462家有公司中,股价触及预估预警区间底部的公司共215家,占比8.73%,股价进入预警区间的公司共1418家,占比57.60%;股价触及预估平仓区间底部的公司共138家,占比5.61%,股价进入平仓区间的公司共1118家,占比45.41%,与上周相比,数量与占比均有所上升。

分行业来看,股权质押比例最高的行业为租赁业,质押比例50.31%,最低的为铁路运输业,质押比例0.04%。

风险提示:股票质押风险