建材行业:水泥有望进入稳价状态,玻璃盈利继续下行

行业一周表现:上周建材行业(中信)指数大幅下跌,跌幅4.59%,相对全A 指数收益持平。细分板块仅水泥取得超额收益,水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块周涨跌幅分别为 -3.99%、-4.92%、-8.16%和-4.63%。

上周建材行业总体资金净流出,净流出率前三大板块为耐火材料、混凝土和玻璃,净主动卖出率分别为17.36%、12.01%和10.74%。

水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥市场均价环比上涨0.78%,其中高标号涨幅0.92%。价格上涨地区主要有河北、江苏、浙江、上海和安徽等部分区域;价格下调地区主要是湖南常德、益阳和甘肃兰州,幅度10-20元/吨。11月下旬,国内水泥市场需求大体平稳,局部地区如华北、西北开始季节性减弱,价格继续上涨主要是受环保限产影响,供应仍显紧张。库位:上周全国库位水平为46.3%,周环比持平。中东部和西北库位回升,其余地区下降。同比看,各区域库位均为近5年低点。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比持平;全国水泥均价与煤炭价差为389.1元/吨,环比上涨1.09%。

玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价78.82元/重箱,周环比微升0.03%。华中、华北地区反弹,西南、华南和东北下跌,其余地区持平。库存:玻璃存货3150万重箱,周环比下降2.05%。东北和西南地区库存周环比回升,其余地区继续去库存。成本端:上周纯碱价格为2017元/吨,环比涨幅1.26%,石油焦和重油价格分别持平于1490元/吨和3100元/吨。产能:在产产能94650万重箱,环比减少360万重箱;

实际产能利用率85.4%,周环比降0.33pcts。上周山西一条600吨生产线放水冷修,前期点火的广西搬迁生产线计划月末引板,后期还有部分生产线即将放水冷修。短期现货价格有企稳迹象,主因北方赶工需求订单释放和南方区域需求稳定,而供给端11月以后冷修产能有所增加,缓解供给压力;前期华北地区大幅去库后,价格趋稳从而降低周边压力。

后市展望及投资策略:水泥板块:水泥价格即将进入平稳期,北方需求季节性减弱,但受错峰生产影响,价格基本维持稳定;南方部分地区供需仍略显紧张,短期仍有一定幅度上涨,但随着后期淡季来临和价格高位下企业以稳价为主,大幅上涨概率不大。年初以来,水泥板块股价表现为高位震荡,主要受制于估值的不断下滑。供需层面看,需求端地产随着短期赶工的逐步结束将趋于平稳,基建投资在补短板政策下有望持续回升,后续整体需求将维持稳定;供给端错峰限产和低库位下仍将紧张,中期供给在新增有限、行业自律限产和环保阶段性影响下仍将维持均衡,整体供需将对水泥中枢产生支撑,但供给收缩边际效应趋弱将使得价格涨幅逐步回落。估值层面,受水泥价格边际增速回落驱动,行业盈利边际回落将对估值产生压制,但随着宏观 层面近期各项降低质押风险、支持民营融资等政策的效应显现,整体风险偏好有望逐步上行,综合考虑估值在底部区间有一定回升空间。

盈利层面,水泥价格高位稳定,整体盈利仍将维持增长,但对股价提升的力度趋弱。综合估值和盈利预期来看,板块仍可看一定反弹空间。

建议关注区域供给侧边际改善、历史分红稳定且预期分红收益率较高的华东板块海螺水泥、万年青,受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块:价格有趋稳迹象,主因为去库存压力减轻和冷修增加带来的边际供给改善。未来价格仍将保持稳中趋弱,下游需求端房地产竣工仍然大幅下滑,汽车单月需求亦大幅萎缩,需求趋势性回暖未现,短期淡季临近后需求将环比走弱;供给端短期边际改善,后续仍有冷修产能,但供给侧改善尚未对价格及盈利边际产生上行动力。受纯碱价格持续上涨挤压,玻璃行业盈利仍在下行。需求弱势以及盈利下滑下,估值和盈利双受压,维持对行业谨慎的观点。

风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,限产政策不及预期,流动性环境变动。