东江环保2018年三季报点评:三季度增速回落,期待产能落地

三季度营收增速回落,运营成本上升

前三季度归母净利3.73亿,同比增长14.21%,接近业绩预测区间0-15%的上限。第三季度营收8.1亿,同比增7.2%,成本7.2亿,同比增11.4%,净利润1.2亿,同比减少7.9%,主要原因在于营业成本同比增11.9%,销售费用同比增52.9%。第三季度毛利率32.68%,环比下降3.16个百分点,环保政策趋严及监管力度加强,公司加大生产运营管理力度及不断优化生产工艺设施,生产成本费用亦相应增加。

由于二季度营收增速较大,造成三造成季度增速回落。主要原因在于5-6月“清废行动”推升行业热度,部分地区量价齐升,盈利相比往年同期得到大幅改善。三季度环保压力出现边际减小,由此造成公司三季度营收增速回落。

汇鸿入驻董事会,管理层有望稳定

2018年7-8月,江苏汇鸿通过二级市场集中竞价获取公司总股本的4.98%。进入9、10月份,公司董事长、总裁、副总裁相继辞职。期间,公司前董事长张维仰以14.5元/股的价格分别转让5.65%和5%的股权给江苏汇鸿和广晟公司。截至目前,广晟和江苏汇鸿分别持股20.72%和10.63%,为第一和第二大股东。目前,公司董事会全部由广晟系人员组成,今日公司发布公告,提名江苏汇鸿人员为董事候选人。考虑到江苏汇鸿进入董事会,未来公司股权结构和管理层有望稳定。而汇鸿作为江苏国资,且在环保板块已有布局,未来有望对公司江苏地区业务产生积极影响。

全年增速5%-25%,危废产能进入洗牌阶段

公司发布全年业绩预告,预计归母净利润为4.97-5.92亿元,变动幅度为5%-25%。鉴于公司6月份由于烟气排放问题受到监管,在环保政策趋严及监管力度加强背景下,公司加大生产运营管理力度及不断优化生产工艺设施,从而造成营业成本增加。考虑到当前危废行业排放标准仍沿用GB/18484-2001,与国际通行存在差距,行业存在提标预期。因此我们认为环保加严将对行业内产生普遍影响,公司作为行业龙头,现金流充沛,同时具备融资优势,有望进一步巩固龙头地位。

投资建议及盈利预测:2019年即将开启第二轮环保督察,危废需求释放动力延续,同时公司产能扩张趋势在未来三年仍将持续。考虑到环保政策趋严导致行业内成本增加,我们下调之前的盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为5.24、6.15、7.21亿元,对应EPS分别为0.59、0.69、0.81元。考虑到公司系危废领域龙头企业,在A股亦属于稀缺标的,且公司经营性现金流情况在环保行业内较为优异,可给予一定的估值溢价,给予公司2018年23倍PE,目标价13.57元,维持“买入”评级。

风险提示:公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。