信用债周报:从行业利差看信用债投资

【专题】从行业利差看信用债投资。2018年以来,由于经济增速下行叠加去杠杆的政策环境,违约事件频发导致机构投资者风险偏好降低,弱资质民企融资困难,多数行业低评级利差均大幅走扩;强周期中高评级各行业利差在2018年上半年均有不同程度走扩,下半年有所回落,弱周期高评级行业利差与年初相比基本持平。

近期各部门针对民营企业、小微企业经营融资困难的局面,先后出台了多项政策措施,以市场化的方式帮助缓解企业融资难的问题,或有利于改善民营龙头企业融资环境,低评级行业利差或有一定下行空间,建议投资者可配置部分行业龙头民营企业,但民企整体基本面及融资环境的改善仍有待政策效应的进一步释放。

一级市场发行情况:净融资大幅上升。本周信用债整体净融资大幅上升。分券种看,短融、中票和企业债净融资额由下降转为上升,定向工具净融资额由上升转为下降,公司债净融资额延续上升趋势。信用债发行利率以下行为主:AAA评级中短期票据有所上升,AA+和AA评级中短期票据有所下降,AAA、AA+和AA评级公司债发行利率均有所下降。本周产业债共发行新券158只,其中短期融资券最多,发行额为777.9亿元,占比46.39%;主体AAA评级的数量最多,发行额为1,133亿元,大约占比67.56%;而国企发行额1,420.7亿元,占比84%。新发产业债中非金融行业主要有综合、公用事业、建筑装饰等。

二级市场成交情况:信用债成交出现分化。本周信用债成交出现分化,企业债日均成交量延续上升趋势,中票和短融成交量则由上升转为下降,公司债延续下降趋势。评级调整方面,本周有3家主体评级下调。二级市场信用利差表现上,评级、期限的利差整体处于上升趋势:1年期和5年期各评级平均利差上升幅度较大,平均增幅分别为11.08bps和4.89bps,3年期的利差上升幅度较小,平均增幅为0.21bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在20%-44%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2. 信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。