固定收益市场周度观察:宽信用推进不易,金融机构降成本可期

核心观点

10月经济数据整体仍然偏弱,最大的拖累在于消费增速回落的幅度不小。受到“双十一”需求转移的影响,10月必需消费品零售额增速出现全面下滑;在可选消费中,汽车销量同比降幅继续扩大,此前两年的需求透支和关税下调对行业的影响不容忽视,而商品房销售的低迷又导致家电、家具等相关消费需求并不旺盛。必需和可选消费两弱导致社零名义增速回落0.6个百分点,必需消费在11月预计将会有较为明显的回升,但可选消费可能仍然趋弱。

投资增速在制造业投资继续转暖的拉动下继续回升。制造业企业利润的改善、海外需求尚好以及设备更新换代共同推动制造业投资及民间投资上台阶,后续减税加码有望对企业的投资活动产生鼓励效应,但仍需警惕的是需求偏弱条件下工业生产放缓对投资带来抑制的风险。房地产投资增速依然回落,但主要由于土地购置费用的回落,建筑工程投资已有企稳回升迹象,随着房企全面加速周转,工程活动有望小幅回暖,尽管整体增速仍趋下行,但对上游产业和就业的拉动不会太差。基建投资自身已经开始企稳,但还是低于GDP增速,基建补短板成为有效的托底力量可能要等到2019年春节之后。

工业生产短期回升,基数偏低和出口较强是主因。而内需方面,汽车产量下降是明显的拖累且短期难以改善,而周期品在去产能和环保限产略有放宽的环境下,增加值有所上升,未来或面临量升价跌的局面。但需要注意到,PMI中的新订单和新出口订皆有下滑,工业回升的稳定性可能不会太强。

10月社融增速显著低于市场预期,促使债市收益率迅速下行。结构上,非标融资仍是拖累,这无疑在预期之内,2017年四季度去杠杆已经启动,非标会逐渐脱离高基数区间,未来趋势上仍是压缩,但拖累的幅度会减小;贷款增量的下降是社融不及预期的主因,商业银行出于风控、成本等多方面因素的考量,在宽信用的道路上步子不会迈得太大,也就是易纲行长所提的“可持续”问题,需要“几家抬”来帮助商业银行降低成本,覆盖风险。如果要降低资金成本,2019年的降准将必不可少,且降低货币政策工具(主要是逆回购和MLF)利率是一个极有可能采用的政策选择。那么,2019年债市短端收益率有望随资金利率下行,长端收益率的下行空间也将进一步打开。