10月经济数据点评:暖冬未至,寒风依旧

事件:统计局11月14日公布,10月份规模以上工业增加值同比实际增长5.9%,前值5.8%,1-10月累计,全国固定资产投资547,567亿元,同比增长5.7%,前值5.4%,10月份社会消费品零售总额35,534亿元,同比名义增长8.6%,前值9.2%。我们对此解读如下: 工业疲态不减,低基数下增速小幅反弹。由于去年同期基数走低(17年9月同比增速6.6%,10月6.2%),实际上工业生产延续疲弱态势。考虑到汽车和商品房销量都处于下行周期,终端需求放缓的拖累作用明显,预计年内工业增加值将保持6%以下区间运行。

“基建补短板”初见成效,后续依然承压。10月份基建投资单月同比增速由-2.0%上升到5.9%,但反弹空间有限。结合10月份财政、金融数据看,受制于预算外融资收缩(表内贷款、委托、信托、城投债等),财政资金独木难支,同时积极财政进一步发力空间有限。

土地购置费支撑作用逐渐减弱,房地产投资回落趋势不变。地产投资韧性主要依靠土地购置费用的支撑,从土地成交价款指标看,10月份同比增速已经降至9.5%,意味着土地购置费对于地产投资的支撑作用将逐渐减弱。 制造业投资表现分化,整体回升空间有限。从10月份公布的13个重点行业投资情况看,增速较快的主要是中下游设备制造相关行业,一方面符合制造业转型升级的发展方向,另一方面机械设备存量更新需求存在显著拉动作用;相反,农副食品加工等传统行业投资依然低迷,在终端需求趋弱背景下,产能出清过程仍在持续。

10月消费增速回落,主要受扰动因素影响。一是今年中秋节假日前移产生了“错峰”效应,二是双11电商购物节促销活动对于消费需求的转移作用逐年增强。但是,名义经济增速回落周期中居民收入增速放缓、前期居民加杠杆购房产生消费挤出效应,仍是制约消费增长的两大因素。 债市策略:表面上看,10月经济数据差强人意,但实际上投资和消费端的隐忧并未缓解。考虑到基建投资反弹空间有限,房地产、制造业投资高增速难有可持续性,消费增速短期内提升难度较大,我们认为经济仍在寻底过程。结合三季度货币政策执行报告来看,结构性宽信用的政策导向延续,对于债市的利多影响大于扰动(流动性保持充裕而实体融资整体较弱)。预计短端利率仍将平稳,长端向下趋势不变。

风险提示:1)信用风险加剧,债市波动超预期;2)实体融资全面改善,利率大幅上行。