2018年11月宏观经济数据点评之一:“政策底”背景下通胀预计稳中趋降

11月9日,国家统计局发布了10月份的CPI和PPI数据,10月CPI同比上涨2.5%,PPI同比上涨3.3%,符合市场预期中值。主要观点如下:

第一,通胀缓解符合我们之前判断,短期因素扰动消退是CPI下降的主要原因。从环比来看,10月CPI环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.5个百分点,符合我们之前的“‘类滞胀’环境预计将有所缓解,通胀因素不会对货币政策形成掣肘”的预判。其中,食品价格下降0.3%,影响CPI下降约0.05个百分点(图1),食品价格由涨转跌是CPI涨幅回落的主要原因。具体来看,洪灾等极端天气因素影响消退,外加秋菜、储菜集中上市,鲜菜价格下降3.5%;气温转凉,蛋鸡产能提高,鸡蛋价格下降4.0%。上述两项合计影响CPI下降约0.12个百分点。受整治房屋中介政策影响,租赁房房租环比从8月的0.6%下降到0%。

第二,PPI下降证明供需疲弱,经济下行压力较大。10月PPI环比涨幅下降了0.2个百分点至0.4%(图2)。生产资料价格分化,其中,受基建、税改等方面因素影响,采掘业工业价格上升较快,环比上升2.8%。而随着沙特承诺增产原油,国际石油价格在10月持续下降,布伦特石油价格从10月初的87.28美元/桶下降到月末的72.2美元/桶;9月29日,商务部公布《2019年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序》,导致非国营企业10月原油进口大幅上升。原油价格下降,外加供给增多,导致石油相关行业价格回落较多,石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等,涨幅分别为3.1%和0.9%,比上月回落0.9和0.1个百分点。

第三,预计年内通胀持续稳中趋降。CPI和PPI预计都已现年内高点,但应注意非洲猪瘟疫情和稳基建政策的扰动。CPI方面,由于国庆假期影响,10月鲜果价格上涨1.9%,依然处于高位,未来鲜果价格将随着季节性因素而持续走低。10月随着北方地区(除山西外)非洲猪瘟疫情得到控制,禁运解除,市场猪源供应相对较多,猪肉价格涨幅变窄,10月猪肉价格环比上涨1.0%,比上月收窄2.7个百分点。但进入11月,南方部分地区(重庆、湖南等地)新瘟疫爆发,预计对猪肉价格有推升作用,要注意猪肉价格的扰动因素。PPI方面,10月31日,中央政治局会议和国务院公布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》都做出对稳基建的要求,所以未来基建投资的稳定对原材料价格有支撑作用。但是10月PMI生产、出厂价格、购进价格指数都在下降,未来制造业生产信心不足可能导致PPI进一步下降。虽然CPI和PPI都各自有支撑和下降因素,但从整体来看,“政策底”逐步显现的背景下,预计通胀年内会稳中趋降。