债券研究报告:美元指数2019年第二季度或突破100点

美元指数周期:(1)美指历年来形成了三轮涨跌明显的周期:1971-1984年、1985-2002年、2002-至今,三轮周期内美指表现出整体趋势下行、波动范围收紧、下降周期长于上升周期的特点。从美指三轮周期内发生的主要事件来看,上升周期往往伴随美国经济强劲、美联储提升基准利率以及新兴市场经济危机,而下行周期通常伴随美国经济衰退、美国国内发生股灾等突发事件和美贸易赤字扩大等事件。

美指走强的原因:(1)美国经济相对强劲。在历史的三次美元强周期内,美国GDP增速均高于欧元区国家及日本。2018年初以来,美国在GDP、PMI等经济数据上好于欧洲及日本,美国经济的相对强劲从根本上支撑美指走强;(2)加息缩表接近尾声,吸引美元继续回流。历史上,在美联储加息的中后期,基准利率的上升带动美指走强较为明显。目前联储加息缩表已处于中后期,将促使美元回流,巩固美元升值趋势;(3)国债利差步步拉大,推动美指节节攀升。在美国经历的6次经济周期中,过热的经济周期基本伴随着美指的走强,目前美国经济过热,增长预期将推动美指上升;(4)国债收益率利差拉大。伴随联储加息接近尾声,美德、美法及美日国债收益率利差增幅明显,推动美指继续上升;(5)贸易与财政“双赤字”拉低美指的负效应有限。历史上也出现过双赤字和美指走强的现象,目前美国经济的强劲将抵消双赤字对美指走强的负面影响。

美指走强产生的影响:(1)对新兴市场的影响。美元走强背景下新兴市场面临资金外流、债务加重及货币贬值等问题,进而导致新兴市场股市大跌、经济走弱与汇率贬值;(2)对欧元区国家的影响。美元走强打压欧元区国家股市,英、德、法股市在短期内也与美指走势相反;(3)对日本的影响。美元走强打压日本经济增速和股市,日本经济增速与日经指数均与美指呈局部相反走势;(4)对中国的影响。美指上升不利于中国经济及人民币汇率,美元走强下在岸人民币及离岸人民币均面临贬值,本轮美指走强也同时打压中国经济。(5)对大宗商品价格的影响。原油和黄金价格与美元之间具有稳定的负相关关系,美指上升使得原油和黄金价格承压。

综述及展望:综合考虑美指走强的主要原因,可判断在目前美国经济仍然保持强劲、欧洲经济深陷泥沼和日本经济回暖存疑的经济形势下,美指上行风险趋稳。伴随特朗普税改效应的递减及美联储加息缩表接近尾声,美国经济或在2019年下半年迈入拐点,预计美元指数将在19年大概率第二季度突破100点。