10月金融数据:社融跳水,利率趋势下行

央行公布2018年10月金融数据:①2018年10月新增人民币贷款6,970亿,前值增长13,800亿,预期9,000亿元;②2018年10月新增社会融资规模7,288亿,前值由22,054亿修正为22,100亿元,预期13,000亿;③2018年10月M2同比增速为8.0%,前值8.3%,预期8.4%;M1同比增长2.7%,M0同比增2.8%。我们点评如下:

新增信贷大幅低于预期,结构隐忧尚未缓解,非金融企业是主要拖累。10月表内新增信贷规模仅6,970亿元,同比仅微增338亿元,虽然10月是信贷融资淡季,但仍然大幅低于预期。(1)从信贷结构来看,结构性因素并未缓解,票据融资仍在冲量。(2)从信贷部门来看,企业贷款持续疲弱,宽信用效果未体现,居民贷款表现强劲。(3)从信贷期限来看,10月企业短期贷款从之前的超预期上升转负,企业中长期贷款大幅下降,并没有因为基建投资预期上升而有所改善,也反映出基建投资改善力度不大,居民中长期贷款依然保持高位,显示房贷放款速度加快。 非标持续萎缩,实体严重缺血,社融加速下滑。新口径下10月社融新增7,288亿元,环比少增14,766亿元,同比少增4,716亿元。(1)社融里三项非标项目受到“非标转标”的政策驱使持续萎缩。(2)单月增速下降最快的是新增人民币贷款和地方政府专项债,新增人民币贷款的大幅回落出乎意料,显示在宽信用政策引导下,银行虽然信贷额度有所提升,但风险偏好并未提升,惜贷问题还是很突出,为民营企业纾困的各项措施短期还是难以落地。地方政府专项债主因前期发行量巨大,四季度发行进入尾声,属于正常回落。(3)债券融资尚处于较低水平,股市持续低迷,股权融资也继续保持低位。 企业存款拖累M2创历史新低,资金活化程度进一步降低。10月M2增速再次触及8%最低值,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点。从M2的一般表现形式来看,10月份人民币存款增加3,535亿元,同比少增7,026亿元,主因非金融企业存款减少6,004亿元,非金融企业存款10月对M2增速贡献较上月减少0.4个百分点,反映需求低迷,企业的经营性资金的存款活化继续降低,导致M1同比下降至2.7%的水平。

展望债市后期:宽信用效果表现不佳,长端下行空间较大。无论是从结构隐患犹存的信贷结构看,还是从尚缺乏活力的实体经济来看,即使宽信用政策下半年逐步加码,10月金融数据反映前期宽信用的政策效果并没有显现,对债市的扰动可以缓解。三季度货币政策执行报告可以看出,经济底尚未出现,债市重回基本面,债市向好也仍将持续,结构性边际宽松空间可期,短端利率仍将平稳,长端收益率仍存在较大向下空间。

风险提示:政策出现超预期放松,中美贸易谈判进展超预期。