A股策略周报:当前实际估值水平筑造价值投资温床

当前上证综指估值水平已处在历史区间的底部位置。我们计算了上证综指1994年和2002年至今周度PE所处的位置,均位于历史区间底部。但从1994年至今,随着越来越多公司的上市,上证综指也进行了扩容,致使计算其历史PE的成分股不同,判断当前位置可能会带来一定的偏差。因此,我们选取了1994年上证综指的成分股和2002年的成分股作为两个股票池,分别计算了两个股票池从成立至今周度PE的变动情况。

从模拟情况来看,当前估值水平确实处于历史底部位置。1994年股票池PE:当前12.65,中位数34.46,平均值42.99,极大值154.71,极小值12.48。2002年股票池PE:当前12.46,中位数20.96,平均值23.94,极大值51.50,极小值12.16。基于相同成分股计算出的PE结果,我们认为当前市场确实处于历史估值的底部区间。

而当前估值水平远低于上证综指所处位置。1994年和2002年股票池所拟合出来的上证综指估值水平目前分别处在0.2%和0.4%分位上。对比当前上证综指的PE(11.43)分别处于1994年和2002年至今数据的9.5%和13.9%位置上,我们认为上证综指后续的扩容导致估值水平上移,而实际上证综指的估值水平已经处在历史极低水平。

对于价值投资而言,当前的估值水平是投资的温床。本文无意于去探究当前是否是估值底,也无意于判断历史最低水平是不是估值底,但就目前市场的估值水平来看,市场确实已经处在一个历史估值的底部区域。我们认为在基本面没有大的变化的环境下,当前位置是价值投资的温床。从历史经验来看,市场估值低于其中位数皆是布局价值投资的时机。在05年、08年和13年三次历史底部位置,市场的估值水平为16.88、13.49和9.67,均低于当时的中位数44.34、42.05和36.65,且在底部形成后的1年、2年和3年,上证综指平均上涨48.24%、158.94%和105.8%。基于当前市场环境,我们认为盯指数的意义远不如重个股来的有效,建议自下而上优选基本面良好的个股进行投资,且减少交易频率、坚定持股。

风险提示:经济发展不及预期,中美贸易战持续升温。