华北篇:城投非标知多少?

华北地区城投企业非标与融资租赁的特点。整体上,华北地区对非标及租赁融资的依赖程度低于西南地区、华中地区、东北地区和华东地区,与华南地区较为类似。非标及融租占比较高的企业大多为中小体量,主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、供水供热、市政工程的投资与建设等。

华北各地区中,天津市和内蒙古自治区两类融资占比较高。从结构上来看,除内蒙古自治区以融租融资为主外,其余各地均以非标融资为主。其中天津市两类融资占比较高,合计约为28%。北京市两类融资占比较低,合计仅为7%,这在已梳理的各省(市)中也属于较低水平。

省级平台非标占比较高,地级市平台融租占比较高。在华北地区中,较为依赖非标融资的主体为省及省会(单列市)级平台,非标占比约为15%;较为依赖融租的主体为地级市平台,融租占比约为12%。

较为依赖非标或融租融资的城投企业,多为中小型规模。在华北地区,非标占比较高的城投主体,基本为中小规模平台,主营业务以基础设施建设、土地整理、供水供热、高等级公路的投资建设等为主;融租占比较高的主体,资产规模同样偏小,主营业务以城镇基建、土地开发、城市供热等为主,相应的租赁物包括道路管网设施、路桥设施等。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华北地区非标占比在20%以上的城投主体。其中,宁投公司、天津环城、天恒置业、东丽城投、龙城发展等企业最近一年收入出现不同程度的下滑,特别是宁投公司17年的营业收入同比下滑70.04%;宁投公司、津南城投、天津临港公司、北辰建设、天津广成、临港控股等企业17年末的EBITDA利息保障倍数小于1,盈利无法保障利息支出,需关注其偿债能力;宁投公司、津南城投、天津临港公司、东丽城投等企业的货币比率小于0.5,非受限的货币资金对短期刚性债务的保障性较弱。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。