2018年10月金融数据点评:三角形支撑框架的逻辑

信贷稳健,结构待改善

10月新增人民币贷款6970亿元,环比少增6830亿元,主要受季节性因素影响,一方面,10月有国庆假期,融资需求不高,另一方面,进入四季度,银行贷款额度有限。10月信贷同比多增338亿元,信贷投放整体稳健。从信贷结构上可以看出,银行风险偏好依然较低,信贷对实体经济的支持仍然较弱。10月低风险的短期贷款和票据融资共新增1837亿元,环比少增约4137亿元,而同比多增1537亿元。而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款仅新增1429亿元,季节性环比少增2371亿元,但是同比少增了937亿元,这反映两点:一是货币政策传导机制仍受约束,信贷对实体经济支持较弱;二是企业经营预期受到影响,主动收缩融资需求。

表外融资继续收缩,社融增速趋势性下滑

10月社会融资规模增加7288亿元,环比少增1.48万亿元,同比少增4716亿元,社会融资规模余额同比增长10.2%,增速延续了2017年8月以来的下滑态势。虽然10月社融口径信贷同比多增了506亿元,但是仍难以弥补表外融资大幅收缩。金融监管持续,10月表外融资减少2675亿元,同比多减了3749亿元。10月末表外融资余额为24.38万亿元,仍有很大的收缩空间,而信贷还难以弥补表外融资的收缩,社会融资规模余额同比增速可能会继续下滑。

信用收缩,M2增速下降 10月末,M2余额同比增长8%,增速较上月末下降0.3个百分点,为历史最低增速。从负债端看,10月企业存款大幅减少6004亿元,同比少增6130亿元,是导致M2同比增速下降的主因。这主要还是由于表外融资减少。外汇占款减少等信用收缩引致的。

三角形支撑框架的逻辑

三角形支撑框架是对近期政策的一个提炼,“三角形”支撑的是企业融资,目的在于缓解企业融资困难,促进经济发展,极具合理性。首先,保持货币政策稳健中性、流动性合理充裕,在此基础上,调整MPA考核体系、深化利率市场化改革等方式,疏通货币政策传导机制。其次,货币政策整体上是宏观的,而中小微企业、民营企业融资难题更多的是结构性问题、微观问题,货币政策的有效性受到限制,因此,还要通过微观政策解决中小微企业和民营企业融资难题。另外,还要给与民营企业稳定的政策预期,提高它们的融资主动性。再次,中小企业、民营企业本身风险大是增强微观主体活力、疏通货币政策传导机制的困难所在,因此有必要建立多层次的资本市场,利用直接融资模式的风险分散、价值发现、改善资源配置等功能,解决企业融资困难,补充银行信贷的不足。

风险提示:扩信用不及预期