血制品行业投资策略:渠道回暖后期待大品种后续放量

在回避带量采购风险的细分领域中,血制品确定性较强

下半年的投资主线在于规避带量采购逻辑冲击,重点推荐血液制品行业。浆站的申请难度大,审评、监管严,血制品行业原料格局稳定,行业增长主要由需求端高增速拉动,渠道疏通后企业营收端增速与终端需求增速匹配。龙头企业估值合理,成长确定性高。

羟乙基淀粉说明书修正利好白蛋白用量提升

我国白蛋白使用量相比静丙等处于较高水平,但相比韩国、日本、台湾等东亚国家或地区,用量仅为他们的2/3左右,并未触及天花板。药监局拟修订羟乙基淀粉说明书,拟禁止成人危重症患者使用,并增加烧伤、肾功能不全或肾脏替代治疗、严重肝功能损伤、危重患者等禁忌。羟乙基淀粉作为白蛋白的廉价替代品,使用量约为白蛋白的1.5倍,说明书的修正利好白蛋白用量提升。

静丙、纤原等学术推广放量后空间巨大静丙、纤原等用量与国际差距大,在渠道疏通,白蛋白销售压力减轻后预计静丙的学术推广会加速。纤原在国内的妇产科中不受重视,但在欧洲的临床指南中有明确指导;重视纤原在妇产科的推广,可倍增当前用量。

三季报回顾:行业整体应收账款、库存、营收增速等全面改善

Q3财报亮眼,营收端增速回升至20%以上,匹配终端需求增速;库存、应收账款占比逐季度下降,销售压力减轻,经营性净现金流大幅好转。

风险提示:学术推广不及预期、采浆量增速不及预期

投资建议:买入华兰生物、博雅生物,增持天坛生物

在回避带量采购的细分板块中,血制品确定性较强。血制品行业在渠道梳理完毕后营收端重回与终端增速匹配的20%档,销售压力减轻,可以期待静丙、纤原、PCC等品种的后续放量。推荐买入华兰生物(血制品业务回暖,疫苗提供业绩弹性)、博雅生物(基数低增速高,收购丹霞提供成长确定性),增持天坛生物(三大所效益改善明显,采浆+终端优势双重保障成长)。