伟能集团:IBO项目进展如期,投资始见协同效应

IBO项目进展如期。我们近期与伟能集团进行了业务信息更新。管理层对于SI发电装备板块位置销售收入增长约12%指引,并且对于外来2-3年维持稳定增速展望。对于IBO业务,公司透露主要项目进展如期。今年截止目前,公司在秘鲁和中国分别新增IBO装机容量80及8.2兆瓦,并预期将有218.9兆瓦项目(可执行度较高项目)计划于2019年投入运营。我们预计公司的有效装机容量(年等效满发装机)增长将在2018年有明显放缓,但项目储备将于2019年开始有效释放。我们测算伟能集团在2018-20E期间的有效装机增速分别为16.2/40.3/38.5%。

战略投资始见协同效应。伟能与中信泰富(267HK)合资筹组了一支首期规模为1.6亿美元基金。该基金已投资两个项目,分别名为ByrneEquipmentRentalLLC,一家立足于中东地区的电力租赁服务提供商,以及OrcanInternational,一家通过有机朗肯循环(ORC)技术提供能源效率解决方案的德国企业。根据新闻报道,伟能计划在109.7MW缅甸MyingyanIIIBO项目中使用ORC技术,我们认为公司战略投资已开始展现协同效应。管理层透露,ORC设备可实现余热利用,将公司目前发电装置的废热转换为电能,而这将使整体的系统效率提升8-10%。我们认为Orcan的技术将增强伟能在分布式能源业务的竞争力,同时对Byrne的投资公司业务进一步通过其销售渠道拓展至中东市场。

解决负债问题以实现可持续发展。我们预期伟能2018年盈利将受1)IBO业务装机增速放缓以及2)负债扩张速度远超IBO产能增速所拖累。受上述原因影响,上半年末净负债率同比上涨了100个百分点。由于公司未来在IBO业务端的扩张仍需要大幅增加负债规模,我们认为公司对于负债率的控制对公司的发展尤为重要。管理层希望通过多种方式来降低负债率,包括1)加速应收款项回收,2)在项目层面引入新的投资人以实现项目股本金回流,以及3)新的IBO项目或将采用合作开发方式。公司展望将中期净负债率控制在60-70%区间。

长期展望维持乐观。基于更为保守的IBO业务新增装机预测,我们将2018-20E年盈利预测分别下调3.9/20.8/13.8%,自2.87/4.49/5.66亿港元下调至2.76/3.56/4.88亿港元。基于对IBO储备项目仍在按计划执行的判断,我们认为公司的长期业务价值仍然完好。我们对伟能的DCF目标价维持每股4.16港元。维持买入评级。