裕同科技:原材料降价盈利回升,化妆品包装布局值得期待

业绩简评

3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润54.55亿元/5.43亿元,同比分别增长20.57%/-11.22%,实现全面摊薄EPS1.36元,符合预期。同时,公司预计今年全年将实现归母净利润8.39亿元至9.78亿元,同比增长-10%-5%。 经营分析

原材料价格调整利好毛利率改善,人民币贬值减少汇兑损失。1H受制于原材料价格上涨影响,公司毛利率同比下滑6.6pct.。而三季度,铜版纸、箱板纸和瓦楞纸价格在期内均出现下调,其中箱板瓦楞纸调整幅度较大,累计跌幅均超过10%,促使公司Q3毛利率有比较明显改善,环比提升7.19pct.,同比也仅下降1.33pct.。另一方面,Q3期内人民币贬值幅度较大,而公司与第一大客户A采取美元结算,公司汇兑损失收窄,但套期保值亏损额扩大,导致Q3单季扣非后净利润实现9%的正增长。

加强多领域客户开发,且手机客户均发售新机利好营收增长。今年以来公司在保持原有消费电子领域客户稳定的同时,积极拓展其他领域的新客户,目前施华洛世奇、小罐茶等品牌均已成为公司新客户。而在消费电子领域,公司新客户亚马逊、google等相关业务开始上量,进一步夯实多元化业务发展基础。北美A客户于9月发布新机,国内手机品牌华为发布mate 20系列,小米发布MIX 3,公司三大手机包装客户先后发布发售新机,将直接利好营收端的稳步增长,且公司在华为和小米的供应商份额也正逐步扩大。

收购化妆品包装公司完善大包装布局。9月公司公告收购江苏德晋70%的股权,该公司主营化妆品塑料包装,下游客户包括联合利华、曼秀雷敦、雅芳等。公司通过外延并购增强化妆品包装实力,在大消费景气度降低,而化妆品未来有望内一枝独秀的背景下,看好公司未来在化妆品包装领域的增长。

盈利预测与投资建议

公司在消费类电子纸质包装领域优势突出,并且已经成功拓展烟酒和化妆品等领域的高端业务。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.16/2.92/3.92元/股(三年CAGR18.9%),对应PE分别为21/15/11倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。