食品饮料本期专题:2014-2018春节白酒表现回顾与分析

白酒中秋旺季已过,下一个重要旺季是2019年春节。通过回顾2014年以来春节白酒的量价、股价表现,我们对2019做一个大致展望。从2014年以来,我们跟踪高端白酒,发现春节均存在相对较为强劲的实际动销,2014年行业虽仍处于深度调整中,从高端酒批价角度看不出行业复苏迹象,但去库存明显加快,消费者实际需求在旺季得到明显提升,2016、2017年春节高端酒动销明显加快,Q1业绩增速上台阶,为全年快速增长奠定基调,结合批价上行态势,股价十分明显的联动。

价格方面:春节前白酒价格尤其是高端白酒价格是行业景气度的晴雨表。价格是供需关系的外在表现,春节是最重要的旺季,春节期间高端酒的终端价/实际成交价变化在一定程度上也反映了行业的景气程度。2014-2015年春节高端白酒一批价较上年同期都是下降的,原因是行业仍处深度调整当中,虽然终端动销已有改观,但主要是消化库存。2016年行业基本面开始逐渐恢复,一方面库存消化较为充分,高端白酒库存基本处于低点,另一方面经济基本面向好,高档白酒需求修复,高端白酒价格已经具备向上的条件,2016年春节尚不明显,但从5月份往后,茅台批价开始稳步上升,2017、2018年春节茅台批价跳跃式上升。

业绩方面:受发货政策影响,酒企春节占比有所差异,但总体而言,Q1开门红较为普遍。白酒销售呈现淡旺季特征,春节旺季效应明显,Q1营收占比通常占全年的25%以上。高端酒中五粮液Q1营收占全年比例最大(30%以上),茅台占比最小(20%-25%)。近五年,茅台一季度收入占比区间波动,较为稳定。五粮液一季度收入占比波动向上,开门红效应显现。泸州老窖控制发货节奏,一季度报表收入占比持续回落。从茅台业绩节奏上看,也能看出行业景气变化。2015年,茅台Q1增速高于全年,原因在于行业尚未复苏,旺季销售表现相对较强,淡季谨慎,结合预收账款分析,则更全面。2016年市场有复苏迹象,Q1旺季销售增速达到两位数,但下半年增速更快。

股价方面:实际动销、价格和预期是三个关键因子。春节以上涨为主,2014-2018年中四年上涨,一年下跌。复盘近五年春节高端酒股价表现,2014-2017年春节各个酒企股价均出现了不同程度的上涨。2018年春节期间(1、2月份)白酒股价先涨后跌,白酒经历了两年景气期,2018年春节估值处于高点,茅台PE(TTM)为37.2倍(2月16日)。虽然价格略有上涨,且动销良性,但市场对白酒景气是否能延续存在一定的质疑,白酒板块估值回落。

2019年春节展望,适度期待。决定春节期间表现的因素主要有预期、实际批价及动销,而宏观经济形势将是决定2019全年业绩的最核心因素。从2014-2015年相对谨慎的环境分析借鉴看,Q1旺季都是企业最重视的。

投资建议:适度谨慎。白酒主要看超跌反弹,趋势性机会得看外部环境变化,推荐贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、五粮液、泸州老窖。食品股10月份已经大幅回调,部分标的预期已经调整较多,估值也更合理。重视资金流向,建议适时配臵食品股。推荐中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品。

风险提示:经济下行白酒和食品动销不及预期。