家家悦:山东生鲜超市龙头,深耕胶东剑指鲁西

胶东区生鲜超市龙头,业绩稳步增长

公司源起威海,立足于山东省内,以大卖场和综合超市为主体,截止2017年底,公司拥有门店数量675家,其中胶东区(青岛、威海、烟台)589家,约占87.60%。

山东资源禀赋优异,兼具存量及增量空间,生鲜特色构筑零售业核心壁垒

山东被誉为“温带水果之乡”利于公司基地直采,稳控农场品上游资源;其次作为人口第二大省,GDP全国第三,社零总额全国第二,山东消费市场容量巨大;但整体超市行业集中度较低,本土企业区域割据,公司除大本营威海市场占有率达41.07%外,其余重点核心城市市占率约10%以下,仍存较大提升空间。我国超市渠道将逐步成为生鲜销售主流,渗透率仍有提升空间,生鲜品类的高复购率、高用户粘性、引流抓手等属性为超市业构建核心壁垒。

展店同店提速,供应链与物流体系构建生鲜竞争壁垒,合伙人机制有望释放红利

(1)门店:公司存量增效,同店营收增速2018H1达3.87%(+2.97%);增量可期,展店提速,收购青岛维客,助力青岛扩张。(2)生鲜:在高频高效的供应链及仓储配送体系下,公司生鲜业务贡献率达40%,毛利率逐年改善,处行业前列。(3)合伙人机制:2017年试点33家门店,坪效劳效平均实现8%以上的增长。随着合伙人制近一步推广,有助次新店加快贡献收益。

盈利预测与估值评级:

公司深耕胶东,同时加速鲁西布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。省内扩张步伐开启,配以合伙人制度激励加速优化新开店孵化;调整商品组合贴合客户消费需求,提升同比店收入增厚净利。我们预计快速扩张期公司收入有望提速,预计公司2018-2020年净利润分别为3.83/4.71/5.21亿元,对应EPS分别上调为0.82(+0.05)/1.01(+0.09)/1.11(+0.02)元,PE分别为26.6/21.7/19.60,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:行业需求低迷,新开店增速表现不达预期。