一周复盘
本周A 股整体回调,上证综指下跌2.90%,创业板指下跌1.89%。受益于燃气板块热度不减,本周公用事业跑赢大盘,下跌0.64%,在28 个SW 一级板块中排名第8。细分子板块中,电力板块下跌1.69%,燃气板块上涨5.36%, 环保工程及服务下跌0.38%,水务板块上涨0.45%。
电力周观点:电厂煤炭库存高企,煤价未来上涨动力不足。
10 月以来,6 大发电集团煤炭库存持续走高,11 月4 日突破1700 万吨创近5 年来新高,本周维持在1700 万吨以上,一方面当前正处电力消费淡季,且宏观经济下行带动用电量增速下行,电厂日均煤耗量位于历史较低位置,另一方面新一批长协已于11 月初兑现,结合进口煤可有效补充电厂库存,上述两方面原因共同作用使得电厂库存持续高企。我们认为在采暖季高峰来临之前,电厂库存仍将处于高位运行,同时厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低,煤价未来上涨动力不足,有望维持目前震荡趋势。 我们认为,火电的逆周期属性及其投资机会并无变化。在2016-2018 持续“补贴下游”的情况下,当前已走过基本面和估值底部,在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下,“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)已成为行业核心驱动力,现阶段经济向下概率越高,对于电力行业越为有利。
燃气周观点:部分地区天然气正向下游顺价+油价整体偏弱,市场对气荒预期已出现松动。
除浙江和苏州先后上调非居民用天然气销售价格外,河北3 市(张家口、定州、廊坊)、沈阳、厦门、天津、福州等地上调了居民用天然气的销售价格,在工业和居民端双重压制天然气需求,具有强顺价能力的城燃标的将受益。 美国11 月5 日重启对伊朗的新一轮经济制裁后,由于豁免的存在使得短期全球原油供应的不确定因素减少,油价加速下行,短期上涨预期有所减弱;但从长期来看,180 天后豁免结束将影响全球原油供应,同时OPEC 也将在周末的会议中讨论减产的可能性,未来油价情况仍需进一步观察。
当前时点,燃气板块配置的逻辑有一定松动:天然气消费虽维持高增速,但油价短期持续下跌,同时天然气价格上调有望缓解旺季用气调峰压力。长期来看, 油价短期虽有小幅下滑,但未来仍存进一步上涨可能;气荒方面,今年我国大力提升天然气产供储销体系建设,且厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低,虽冬季依然会出现供需偏紧,但我们对不出现类似去年的“气荒”相对乐观;更重要的是,宏观经济方面预期偏弱仍未有缓解,从配置角度,公用事业行业的防御属性仍将持续体现。我们持续看好上游标的及具有上游资源的城燃标的。
环保周观点:政策边际利好不断,市场风险偏好持续提升。
我们在之前的周报中多次提出,在融资环境持续未有明显改善的情况下,国家在政策上势必会对民营企业有一定的支持。近期,从证监会启动信用保护工具业务试点,到易纲行长提出政策组合“三支箭(信贷、发债、股权融资)”, 到郭树清主席提出民营企业新增贷款“一二五”目标,再到国常会决定开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题,一系列解决民营小微企业融资难的政策陆续出台,融资环境改善预期已充分显现,而对民营企业融资环境的缓解有助于短期缓解企业债务压力,对实现企业的正常运营生产也有一定帮助。
同时,财政部于11 月9 日发文要求加强PPP 基金管理,支持民企PPP,支持“真PPP”,且工信部部长苗圩和国税总局局长王军也先后提出将进一步推进减税降费政策。未来受益于PPP 情况改善,减税政策实施,2020 年“水十条”考核等影响,市场风险偏好有望进一步提升,从短、中期上将持续对市场预期及情绪产生积极影响,长期需重点关注政策的执行效果来进行从“政策底”到“市场底”的进一步判断。
投资建议:
维持公用事业“增持”评级,火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,建议关注华能国际(H)、华电国际(H);水电方面推荐国投电力、川投能源;燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司新天然气、深圳燃气。
维持环保行业“增持”评级,在政策边际利好不断的情况下,我们建议行业配置从以下三个维度进行:1.基本不受去杠杆影响且业绩增长确定性强的领域及公司,如监测行业的先河环保;2. 受去杠杆影响较小,行业造血能力较强且处于上升期,业绩兑现较好的领域及公司,如固废领域的瀚蓝环境;3. 重点关注前期受金融去杠杆影响较大,现金流或负债有些压力,融资环境好转将推动业绩及财务状况反转:碧水源、国祯环保、博世科。
风险提示:来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等。
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