精锻科技2018年三季报业绩点评:出口高增长,抗周期能力较强

三季度归母净利润同比增长26%,业绩符合预期

公司前三季度实现营收9.53亿(+19.04%),实现归母净利润2.29亿(+25.67%)。单三季度来看,受乘用车行业下滑影响,公司实现营收3.09亿(+11.51%),实现归母净利润0.71亿(+22.86%)。整体来看,与公司此前的三季度业绩预告23.84-29.33%净利润增速预期较为符合,符合我们的预期。

抗周期能力强,出口业务高增长可持续

由于三季度实际营收增速19.04%与三季度业绩预告的约20%吻合度较高,因此三季度的实际增速情况可大致按三季度业绩预告的国内市场营收同比增长17%,出口市场营收同比增长28%测算。公司2017年国内市场与出口市场的营收占比分别为78%与22%,我们大致推测三季度单季度国内营收增速与出口增速分别为6-7%以及约30%。我们认为公司国内增速体现出较好的抗周期性,三季度国内乘用车销量下滑7.8%,而公司能够跑赢行业约15pct。海外侧高增长主要基于新项目开工,因此后期出口高增长可持续。

内部效率提升,成本把控能力优秀

公司前三季度毛利率39.51%,同比下降2.22pct,单三季度毛利率36.57%,同比下滑2.12pct。前三季度三费率显著下降5.69pct,其中管理费用率下降显著,单三季度三费率总共下降6.81pct,管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降1.59pct、2.73pct、2.49pct。我们预计公司销售费用率下降可能受益于订单完成率提升带来的运费费用下降,而财务费用率下降主要由于三季度美元兑人民币汇率持续提升,一定程度贡献正的汇兑损益。公司前三季度净利率24.07%,同比提升1.27pct,单三季度净利率22.91%,同比提升2.12pct。

风险提示:若是宁波工厂业绩不达预期存在商誉减值可能

投资建议:稳定增长的优质零部件标的,给予“增持”评级公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,短期绑定大众DSG项目,中长期分享自主品牌变速箱新增长,后期产能瓶颈将随着天津工厂产能释放得到逐步缓解。我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为3.14亿元/3.84亿元/4.98亿元,EPS分别为0.77元/0.95元/1.23元,目前股价对应PE分别为15.6/12.7/9.8倍,维持“增持”评级。