比亚迪三季报点评:新车热销叠加三元放量,期待龙头二次腾飞

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比亚迪发布三季报,前三季度实现收入889亿元/yoy20.35%,归母净利润15.27亿元/yoy-45%,扣非归母净利润-1.65亿元/yoy-108%,公司中报预告Q1~Q3归母净利润为12.8~16.8亿元/yoy(-54%~-40%),实际业绩偏上限,符合预期。Q3营业收入348.3亿元/yoy20.54%,归母净利润10.48亿元/yoy-1.92%,扣非归母净利润5.08亿元/yoy-40.46%。预计全年归母净利润为27.3~31.3亿元/yoy-33%~-23%,由于补贴退坡对业绩造成较大影响,符合预期。

投资要点:

新王朝系列热销,业绩环比大幅改善。公司Q3业绩相比于Q2明显改善,归母净利润环比增长178%,主要是因为王朝系列新车型推出后,持续放量,广受市场好评:集团于5月底和6月底推出了两款新车元EV360以及全新一代的唐,外观设计、整车性能均有较大提升,唐DM、元ev9月销量分别为6019、5008辆,全年累计销量分别为17897、15687辆。公司Q3新能源车销量6.4万辆,同比、环比分别增长84%、50%。公司9月新能源车销量2.8万辆,1-9月累计销量14.3万辆。同时,近期全新宋和秦pro陆续上市,将逐步放量,预计全年新能源车销量将在23万以上,助推业绩持续高速增长。

车型迎来新品周期,有望持续放量。燃油车方面,整体汽车市场需求增速放缓,但公司宋Max车型继续保持热销。新能源车方面,新款王朝车型外观设计均采用家族式的前脸DragonFace,补足之前外观不足带来全新体验,后续公司将推出唐ev版本。我们认为公司新一代唐朝系列在性能、设计、性价比上均有突出优势,同时车型高中低档分级合理,预计将迎来强产品周期,未来持续放量可期。

三元与磷酸铁锂齐头并进,电池外销或提速:年内公司推出了秦EV450、e5450、宋EV400等升级车型,以上车型都已换装三元电池,实现了商用车及出租车的磷酸铁锂电池与电动乘用车三元电池的一体双翼发展。同时,公司青海工厂24GWh产能,分两期建设,一期项目已经于今年6月开始投产,预期年底可实现12GWh的有效产能。二期项目预计将于2019底达产。目前三元产能持续稳定爬坡中,公司电池产能紧张的局面得到有效缓解。

公司在传统磷酸铁锂电池方面处于龙头地位,三元电池日益精进,公司积极开拓国内外客户,以期加速电池外销。目前东风已经是公司的客户,同时公司与长安签订了战略合作关系,并且与多家国内、海外客户在洽谈中,电池外销有望提速,为公司业绩增添新生力量。

毛利率环比提升2.31pp,三费基本稳定。Q3公司综合毛利率17.21%,环比提升2.31pp,同比下降1.93pp,主要是商用车补贴退坡背景下,乘用车新车型放量带来盈利改善。前三季度公司三费率为14.07%,同比提升0.23pp,其中管理费用率(含研发)为6.93%,同比提升0.08pp,销售费用率为4.66%,同比下降0.13pp,财务费用率2.48%,同比提升0.28pp。

盈利预测和投资评级:预计2018-2020年EPS分别为1.10、1.39、1.75元,对应的PE分别为44、35、27倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著,电动车龙头二次腾飞在即。我们认为公司是国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,市场一直给予公司比较高的预期,享受龙头估值溢价。新车型放量将带来盈利能力提升,参考公司以往估值以及可比龙头公司宁德时代估值,首次覆盖,给予公司“增持”评级,建议关注公司后续新车型放量以及三元电池产能投放进度。

风险提示:新能源车政策波动;新车型产销量不及预期;电池产能爬坡不及预期;大盘系统性风险;公司与可比公司的业务及市场环境不完全相同,相关估值仅供参考。