国祯环保2018年第三季度报告点评:三季报业绩高增长,拟定增解决负债率问题

事件:

公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入24.90亿元,同比增加73.81%,实现归母净利润2.28亿元,同比增加127.68%,扣非后归母净利润为2.27亿元,同比增加134.58%,基本每股收益0.4195元,同比增加126.63%。

三季度单季,实现营业收入9.14亿元,同比增加69.32%,实现归母净利润为0.89亿元,同比增加125.03%。

点评:

公司业绩维持高增长,超出市场预期,运营资产可提供稳定现金流,但三季度期末公司负债率较高,达到了73.30%,成为公司未来融资及高速增长的掣肘,需要重点解决:公司也是在10月11日公告,拟进行10亿元非公开发行A股预案。

工程类订单确认收入进度加快,特许经营类项目投资进度放缓。公司2018年前三季度工程类新增订单为17.29亿元,较去年同期的18.86亿元略有减少,但确认收入订单为14.87亿元,较去年的6.19亿元增加较多,说明公司在今年融资环境不好的情况下,加快轻资产、轻投入项目的建设以及确认进度进而增加收入水平,期末未确认收入工程类订单仍有45.57亿元,订单储备充沛。

特许经营类订单2018年前三季度新增37.52亿元,较去年同期的21.53亿元增加74.27%,但本期完成投资金额仅为11.22亿元,尚未完成投资金额为53.43亿元,整体投资进度较慢,资金依然是该类型项目进度的重要影响因素。

前三季度综合毛利率略下降为24.28%,费用率控制较好。公司综合毛利率较去年同期下降4.08pct,主要原因在于工程类订单确认收入进度加快,该类业务较运营类项目盈利水平较低。

销售、管理(含研发)、财务费用分别为0.83、0.97、1.27亿元,费用率分别下降1.49、3.35、2.16pct,公司费用管控能力较强。

拟非公开发行10亿元,降低财务风险。公司于10月11日发布预案,拟非公开发行募集资金总额不超过10亿元,主要募投合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。本次融资如果成功,将有助于公司扩大业务规模,提升投资类项目进度,同时有助于优化资本结构,有效的解决公司快速发展所产生的资金缺口,降低财务风险,负债率也将由73.30%至66.20%左右。

维持“买入”评级

公司轻资产、轻前期投入的工程类项目订单量储备丰富,当前可提升该类项目的执行效率进而有效增厚业绩;并拟通过定增解决投资类项目的资金问题,进而加快这类项目落地,故我们上调18、19年盈利预测,考虑到随着公司体量增大,对资金需求将进一步加大,我们认为20年业绩增速将放缓,故下调20年盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为3.00、3.87及4.88亿元,对应EPS为0.55、0.71、0.89元,考虑到当前水环境市场依然广阔,公司定位于成为优质的水资源管理供应商,业绩依然可以维持较高增速,但当前去杠杆背景下,环保板块估值承压,后续融资环境改善将逐步提升市场风险偏好,维持“买入”评级。

风险提示:

宏观经济及融资环境改善不明显、项目进度及质量不及预期、定增进度低于预期风险。