安徽水利:基建业务高速增长,地产业务值得期待

事项:公司发布2018年度三季报,1-9月公司实现营业收入256.93亿元,同比增长6.99%;归属于母公司股东的净利润4.33亿元,同比增长0.34%;每股收益0.25元。

基建业务持续加码,业务结构持续优化。公司战略调整业务发展结构,持续加码基建业务,适当控制房建业务,业务结构持续优化。2018年1-9月公司基建业务新签订单259.02亿元,同比增长42.56%;其中公路桥梁新签订单受国家抓基建稳增长政策的带动下高速增长,7-9月公司公路桥梁新签订单63.5亿元,同比增长342.51%;1-9月公司公路桥梁新签订单153.77亿元,同比增长54.28%。公司房建业务新签订单108.35亿元,同比下滑28.11%,房建基建新签订单结构比例为29.5:70.5,房建业务占比持续下降。

预收账款高速增长,地产业务值得期待。2018年以来,三四线城市房地产市场“量价齐升”,公司项目主要集中在蚌埠、滁州、六安等省内三四线城市,公司房地产业务快速发展,预收账款高速增长。截至2018年9月末,公司预收账款116.96亿元,较2017年底增长75.61%,较2018年6月底增长8.33%,若按照2018年6月底预收房款占预收账款的比重(81%)计算,则2018年9月末公司预收房款约95亿元。公司房地产业务毛利率基本在30%左右,预收账款大锁定了巨额地产利润,公司地产业务值得期待。

公司业务稳健增长,盈利能力小幅下降。2018年以来,在金融去杠杆的大环境下,公司业务发展趋于稳健,1-9月公司营业收入同比增长6.99%,环比下降10.4个百分点。同时,受原材料价格上升和财务费用上升等因素影响,公司盈利能力小幅下降。2018年1-9月公司毛利率8.59%,较2018年中报下降0.22个百分点;公司净利率1.74个百分点,较2018年中报下降0.11个百分点。考虑到公司业务结构的变化,高毛利的基建业务和房地产项目将提升公司盈利能力,预计未来公司毛利率和净利率有望止跌回升。

经营性现金流转“正”,资金充足负债率下降。2018年1-9月公司经营性净现金流为4.33亿元,而去年同期为-44.20亿元;投资性净现金流为-2.54亿元,而去年同期为-23.69亿元;公司经营性净现金流转“正”,投资性净现金流改善,公司增长质量显著提升。同时,公司货币资金充足,截至2018年9月末,公司货币资金92.79亿元,货币资金与公司市值比(10月29日收盘后市值)约为1.51。公司资产负债率下降,截至2018年9月末,公司资产负债率为85.83%,较2017年末下降0.25个百分点;剔除预收账款后的资产负债率69.34%,较2017年末下降6.23个百分点。

估值与投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,同比增长25%、20%和15%;每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,分别同比增长32.6%、30.5%和19.5%;公司动态PE分别为5.9倍、4.5倍和3.8倍,动态PB分别为0.9倍、0.7倍和0.6倍,估值优势明显。作为区域基建国有龙头公司,公司充分受益基建补短板,新签路桥订单爆发增长,业务结构持续优化,地产结转增强业绩弹性,且公司高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。

风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期等。