阳泉煤业:第三季度盈利好于预期,吨煤毛利增长五成

第三季度盈利好于预期。2018年前三季度,公司实现营业收入252.85亿元,同比增长12.97%;实现归属于上市公司股东的净利润14.04亿元,同比增长21.12%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.29亿元,同比增长2.83%;实现EPS为0.58元。经营活动产生的现金流净额11.95元,同比增长6.20倍,现金流大幅改善。第三季度公司实现84.68亿元,同比增长9.5%,环比下降3.5%;实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长68.7%,环比增长34.8%;实现EPS为0.22元。

吨煤毛利大幅增长五成是第三季度盈利好于预期的主要原因。2018年第三季度,公司煤炭产量973万吨,同比增长3.73%;煤炭销售量1852万吨,同比下降3.49%。第三季度公司煤炭综合售价为427.9元/吨,同比增长14.76%;吨煤销售成本为343.2元/吨,同比增长8.41%;吨煤毛利84.68元,相对去年同期的56.28元同比提高了50.48%。第三季度煤炭综合毛利率为19.79%,同比提高了4.7个百分点。2018年前三季度公司煤炭产量2858万吨,同比增长6.92%;煤炭销售量为5469万吨,同比增长2.96%。

尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2200元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。

关联交易大,集团煤炭资产注入值得期待。近年来,上市公司与母公司集团之间存在数额巨大的关联交易,并且随着集团的发展壮大,关联交易的金额越来越大。2017年关联采购总金额为141.85亿元,关联交易主要是上市公司采购集团和集团子公司的煤炭产生。2017年公司煤炭销售6687万吨,其中采购集团和集团子公司的煤炭为3626万吨,占公司煤炭总销售的54%。

给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.78元、0.82元,目前股价对应PE分别为7.0倍、6.6倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。