锦江股份:三季报稳健增长,加盟模式+收购整合仍有支撑

前三季度业绩增长23%,略逊于预期 前三季度,公司实现营收109.57亿元,同比增长9.23%;实现归母业绩8.72亿元,同比增长22.51%,扣非后增36.99%;EPS 0.91元/股,略逊于我们此前业绩前瞻(0.93元/股)。Q3收入增7.37%,业绩增23.14%,扣非增22.63%。

铂涛、维也纳收入继续较快增长,费用控制助力业绩增长

Q3境内酒店RevPAR+4.09%(ADR+8.72%/OCC-3.67pct),弱于Q2(+6.2%),经济型/中端RevPAR各-0.68%/-2.30%。前三季度,其同店RevPAR+2.72%(ADR+5.57%/OCC-2.24pct),经济型/中端RevPAR各增0.20%/5.78%,中端同店相对良好。Q3境内酒店收入增9.99%,其中首次/持续加盟费增21.50%/40.78%,收入增速仍良好。其中铂涛Q3收入/业绩/权益业绩增12%/49%/71%(持股81%增至93%),是公司业绩增长的主要驱动,其业绩大增有总部整体供应链整合的推动;维也纳收入增17%,单季业绩因费用增长有所承压。原锦江系预计相对稳定。卢浮收入/扣非业绩增1%/7%。18前三季度,公司新开业酒店841家,关店342家,净增499家(直营/加盟-39/538,中端/经济型529/-30家),展店较快。餐饮预计业绩稳定增长。前三季度,公司毛利率降0.65pct,期间费率降2.40pct,其中销售/管理/财务费率-3.75/1.80/-0.45pct。

RevPAR多因素影响下或有承压,关注激励改善及整合效应显现

受经济基本面+高基数+加盟扩张渠道下沉影响,RevPAR增速预计有趋缓的压力,但依托加盟扩张的商业模式以及公司内部产业链整合,公司盈利预计仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,中端布局领先(上半年中端酒店客房占比39%),持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来内部酒店板块整合仍对基本面有一定支撑。

风险提示

收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。

短期RevPAR受多因素影响,中长线成长仍有看点,中线“买入”

预计18-20年EPS1.10/1.16/1.36元(19年后未考虑长江证券处置收益),对应A股估值20/19/16倍,短期RevPAR受经济及渠道下沉等因素影响有放缓压力,加盟模式+收购整合效应逐步释放下业绩仍有一定支撑,中线买入。