内蒙一机:交付放缓导致业绩增速回落,存货预收显示在手订单依然饱满

Q3生产交付进度放缓,导致业绩增速回落 2018前三季度,公司实现收入71.61亿元,同比下降1.84%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长9.06%。相比公司上半年的增速(收入增长10.91%,归母净利增长47.28%),前三季度的增速出现明显回落。 我们认为,公司业绩增速回落的原因在于,第三季度生产交付进度相对较慢,主要体现为存货的大幅增长,2018Q3公司存货为32.91亿元,较年初增长100%,环比增长51%,根据公告,公司存货增加的原因是报告期内在产品未完工交付数量增加。 费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%(-0.06pct)、4.07%(-0.26pct)、1.94%(-0.07pct)、-1.91%(-0.93pct)。

整体上看,公司第三季度生产交付进度放缓,导致业绩增速相比上半年有所回落。 n 现金流与预收显示下游需求旺盛,在手订单饱满 公司前三季度经营性净现金流为16.3亿元,大幅超过净利润3.52亿元,公告披露原因在于产品回款及预收款增加,从预收款来看,2018年以来公司预收款项一直维持在较高水平,三季报公司账上预收款为51.55亿元。我们认为,预收维持在高位,一方面说明公司在手订单饱满,另一方面说明公司不断接到新的订单。

再获铁路货车订单,2018年铁路货车业务持续向好 公司10月29日晚公告与铁路总公司新签订402辆C80B型通用敞车合同,总金额合计1.83亿元,在2018年12月31日前完成交付。今年以来公司屡次披露铁路货车订单,截至目前公告披露的订单总额为11.07亿元,公司2015、2016年铁路业务收入为3.04亿元、5.15亿元,2017年全年公告的铁路订单金额为9.05亿元。我们认为,从目前公告的订单情况看,2018年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势,成为公司重要的业绩来源。

盈利预测与估值:

整体上看,三季报显示公司因生产交付进度放缓导致业绩增速回落,但下游需求依然旺盛,在手订单饱满,我们认为,公司作为老牌的陆战装备总装企业,具有多年生产管理经验,有能力按时完成全年生产交付任务,同时长期受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,以及兵器集团混改的推进。我们根据三季报情况对公司盈利预测做出调整,预测2018-2020年归母净利润为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元,对应PE为30倍、24倍、20倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。