三花智控:期待毛利率改善

事件:三花智控公布2018年三季报。2018Q3单季度收入26.7亿元,YoY+14.6%;业绩3.5亿元,YoY-6.2%;扣非业绩3.5亿元,YoY+6.3%。公司预计,2018年实现业绩12.4亿元~14.8亿元,YoY+0.0%~+20.0%,折算2018Q4单季度业绩2.1亿元~4.6亿元,YoY-17.3%~+78.9%。我们认为,三花智控在制冷与汽车零配件行业地位领先,投资者不必担忧短期经营波动,长期来看,随着家电与汽零主业协同作用显现,预计公司整体业绩或将恢复增长。

因定价策略调整,Q3业绩增速低预期:三花Q3业绩负增长,主要因单季度毛利率为28.6%,同比-6.0pct。结合近期交流,我们分析,Q3毛利率下降的主要原因为:Q3国内制冷零配件行业景气下行,海外市场订单竞争较为激烈,三花小幅下调制冷零配件产品价格,影响当期毛利率。根据产业在线数据,2018年7-8月,空调电子膨胀阀/截止阀/四通阀的内销量YoY+15.2%/-20.7%/-12.3%,增速有所放缓。考虑到制冷配件业务收入占比较高,其毛利率水平与三花整体毛利率接近,我们预计2018Q3单季度制冷业务毛利率为28%左右,去年同期毛利率在30%+。我们认为,三花调整经营策略,短期来看,对公司业绩会有一定影响,但是长期展望,有利于公司稳固行业地位。

Q3经营性现金流净额同比改善:根据公告,三花Q3单季度经营性现金流量净额为3.8亿元,YoY+34.8%。公司现金流同比改善明显,主要因前期内销渠道的应收账款在三季度回款,使得9月底,应收账款较二季度末减少2.8亿元。

投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.61/0.76元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.64元,对应2018年24倍的动态市盈率。

风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。