杉杉股份:短期业绩承压,期待动力高镍放量

事件:公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收63.82亿元,同比下滑-3.94%;实现归母净利润10.54亿元,同比增长125.27%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长3.15%,主要系公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益6.58亿元所致。

正极材料价格下滑,期待Q4业绩回升:根据GGII数据,公司正极材料业务Q3总出货量为4800吨,环比下降12.7%;其中,LCO出货量为2000吨,环比下降20%,NCM出货2800吨,环比下降6.7%。Q3正极材料总产能为14500吨,其中LCO产能为5000吨,NCM产能为9500吨。由于原材料价格下跌影响,公司盈利存在一定压力,根据GGII数据,18Q1钴酸锂均价(含税)为48万元/吨,Q2下滑至43万元/吨,Q3下滑至40万元/吨;NCM均价在Q1也达到23万元/吨,Q2下滑至215万元/吨,Q3下滑至18万元/吨。另外,公司7200吨高镍三元项目实现量产,4.45V高电压钴酸锂产品也已批量出货,应用于高端3C领域,进展领先行业,有望获取部分超额利润,保持利润率的稳定,期待在Q4传统旺季,公司业绩有一定回升。

负极出货量环比持平,价格下降业绩承压:根据GGII数据,公司负极业务Q3总出货量为10500吨,与Q2基本持平。其中,人造石墨出货量为3500吨,天然石墨出货量为5500吨,其它1500吨。公司全年产能在6万吨,宁德在建成品产能2万吨预计于18Q3起逐步投产,届时将率先满足CATL供应并降低运输成本,郴州杉杉年产7000吨石墨化产能已于2018年4月底陆续投试产,在建年产16000吨生料产能预计年底可部分投产,届时公司产能瓶颈将有所缓解,尽可能满足下游大量需求。2020年包头10万吨一体化项目将根据市场需求逐步阶段实施,项目投产后会提升负极盈利能力。根据GGII数据,18Q1天然石墨均价为3.7万元/吨,Q2下滑至3.6万元/吨,Q3下滑至3.55万元/吨;人造石墨均价在Q1也达到5.1万元/吨,Q2下滑至5万元/吨,Q3下滑至4.9万元/吨。材料价格的持续下跌,造成公司短期内的盈利能力存在一定压力。

电解液总出货量环比提升,产能规模有保障:根据GGII数据,东莞杉杉Q3电解液总出货量为3750吨,其中数码出货为2500吨,动力电池出货为1050吨,储能出货为200吨,季度产能达到10000吨,产能利用率为37.5%,未来随着业务增长,届时产能能够提供充足保障。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为35.3%、17.5%、19.5%,对应EPS分别为1.08、1.27、1.52。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为19.50元。

风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险