银轮股份2018年三季报点评:业绩符合预期,乘用车业务发展值得期待

公司业绩受行业增速下滑明显承压

1)报告期内,公司营收和利润均稳步提升,但增速相对中报有所下滑,从Q3单季度看,公司Q3单季实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为11.88/0.81/0.76亿元,同比增长9.69%/11.10%/7.50%,增速收窄,我们分析主要原因在于行业整体增速下滑,重卡等商用车销量下滑明显,且新项目尚未明显放量。2)公司前三季度综合毛/净利率分别为24.95%/8.35%,同比下降1.26/0.25个百分点,期间费用率(含研发费用)为15.29%,同比下降0.28个百分点,我们分析利润率下降的主要原因在于原材料和人工成本的上涨,以及部分产品年降较多。3)公司预计2018年归母净利润为3.58-3.89亿元,同比增长15%-25%,随着公司新客户和新产品的开拓,公司业绩有望保持稳步增长;同时,公司2018Q3发布了《第一期员工持股计划(草案)》,彰显未来发展信心。

加快发展乘用车、新能源汽车和尾气处理业务

1)公司是国内汽车散热器龙头,商用车领域市场地位稳固,公司近年来加快发展乘用车业务,目前乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成、水空中冷器等均已实现批量供货,已成为通用、捷豹路虎、东风雷诺等供应商,并将分别于2020年和2021年开始批量供货。2)新能源汽车热管理方面,公司已开发出电池冷却器、电机冷却器、水冷板等产品,已成为吉利PMA平台供应商,并将于2021年开始批量供货,公司有望凭借在热管理产品方面的研发制造经验,加快拓展新能源汽车市场。3)我国柴油车已全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环)+DOC(柴油氧化催化器)+DPF(柴油颗粒过滤器)系统,公司上述两种技术方案均有储备,并通过与皮尔博格合作、收购德国普锐、与佛吉亚合资等加快尾气后处理产品研发和推广,公司有望受益于柴油车国五及国六标准的实施。

盈利预测,维持“增持”评级

我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展乘用车散热器、新能源汽车热处理以及尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2018-20年公司实现营业收入52.62/63.66/75.64亿元,同比增长22/21/19%,实现归母净利润3.71/4.66/5.62亿元,同比增长19/26/21%,对应EPS分别为0.46/0.58/0.70元/股,维持“增持”评级。

风险提示:汽车市场增速下滑超预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。