招商银行:前三季度PPOP增速明显提升,息差环比稳中有升

事项: 招商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增14.58%。营业收入同比上升13.21%,净利息收入同比上升9.86%,手续费净收入同比上升7.39%。总资产6.51万亿元(3.35%,较年初),其中贷款较年初增10.90%;存款较年初增5.80%。不良贷款率1.42%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率325.98%(+9.9pct,QoQ); ROE19.07%(+0.41pct,YoY),资本充足率15.46%(+0.38pct,QoQ)。

平安观点:

前三季度业绩增速稳中有升,PPOP增速明显提升

公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速13.2%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.9%,较上半年增速提升1.3pct,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的62.7%(61%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.4%(7.8%,1H18),整体维持稳健,而受新金融工具准则影响,其他非息收入收录88%的增幅(64.3%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增19.3%,较上半年增速进一步走阔2.3pct。在利息和非息收入双双提速下,前三季度PPOP同比增长12.7%(9.7%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,带动前三季度资产减值损失同比增速由负转正(18Q1-3和1H18分别为2.2%、-3.7%),实现归母净利润同比增长14.6%(14%,1H18)。 单看三季度表现,公司Q3单季营收增速16.3%,较Q2提升0.1个百分点(统一口径下)。其中利息净收入同比增长12.3%,较Q2提升3.7pct;手续费净收入同比增6.4%,环比Q2放缓8.7pct。三季度单季PPOP同比增长19.6%(16.6%,18Q2),带动归母净利润同比增长15.7%(14.5%,18Q2)。

三季度资产扩张略有放缓,同业业务延续调降,三季度息差环比稳中略升

公司三季末资产较年初增长3.4%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.4%,具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长10.9%,环比中期末增2%,环比增速较Q1、Q2略有放缓,在资产端占比较中期末提升1.3个百分点至57.9%。公司口径下,三季度贷款中企业、票据和零售贷款分别占比40.98%、6.59%、52.43%。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减15.8%,整体三季末较上年末扩增5%。3)投资资产规模经历了上半年的压降后,三季度末环比中期回升0.7%,整体较上年末缩减6.8%,在资产端占比由上年末的25.5%降至23%。

负债端,三季度存款增长相对平稳,规模环比中期末增长1%,整体较年初增5.8%,带动负债端占比由中期末的70.6%增至71.9%。公司口径下看三季度存款结构,活期存款占比60.29%,其中活存的60.18%和定存的76.12%来自企业存款。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末增长4.5%,三季末应付债券规模较上年末增长20.9%,而同业负债环比压降13%(-0.1%,18Q2),整体较上年末压降15.8%,负债端同业占比也由上年末的14.4%降至11.8%。

根据三季报披露,公司Q1-Q3净利差2.41%,净利息收益率2.54%,同比均上升12BP,单季净息差环比提升1BP,息差环比稳中略升。

不良率环比续降,拨覆率延续上行

公司资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.42%,环比中期末降低1BP。不良贷款规模虽较上年末略有提升,随着公司18年加强拨备的计提,截至3季末拨备覆盖率收录325.98%,较上年末和季度环比分别提升63.87pct/9.9pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.46%、11.97%,较上年末分别降低0.02pct/0.09pct,环比中期末提升0.38pct/0.36pct。

投资建议:

招商银行整体三季度业绩保持稳健,营收和利润增速均稳中有升,PPOP增速表现较好。资负方面扩张速度略有放缓,公司息差环比稳中有升。公司资产质量无忧,不良认定审慎度也据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为16.7%/21.9%,目前股价对应18/19年为1.42x/1.25x,PE为8.73x/7.17x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。