伊利股份:继续收割市场份额,期待竞争缓和,4季度业绩增速有望回升

3Q18收入稳健增长,继续收割市场份额。1-3Q18收入同比增17%,3Q18增13%,延续稳健增长态势。根据尼尔森,3Q18伊利常温产品平均市占率为37.7%,同比提升3.1pct,与2Q18提升幅度相当(3.2pct);低温产品平均市占率17.2%,同比提升1.2pct,高于2Q18提升幅度(0.6pct);婴幼儿奶粉18年5月以来保持6.3%高水平市占率,估计领跑国产品牌。

3Q18净利同比增1.8%,费用强度环比改善低于我们预期,但4Q18有望继续改善。3Q18公司毛利率为35.8%,同比降1.7pct,估计原材料成本有所上升以及费用投放强于去年同期仍是主因。1-3Q18\3Q18销售费用率同比增2.5\2.2pct,结合毛利率,则3Q18毛销差为11.5%(同比降3.8pct),2Q18毛销差为10.2%(同比降4.1pct),费用强度环比改善低于我们预期,但我们认为4Q18有望继续改善。1-3Q18\3Q18管理费用率(旧口径,包括研发费用)同比降0.9\2.2pct,管理效率不断提升。

看好龙头持续收割份额,伊利竞争优势突出,未来弹性值得期待。龙头持续收割份额,但龙头间竞争格局变化不大,估计费用投放主要来自伊利和蒙牛。伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强,费用投放效率更高,未来较高业绩弹性值得关注,具体可以参考我们10月22日发布的伊利深度报告。

评级面临的主要风险

低线城乡乳品需求增长不及预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。

估值

根据三季报情况,我们将18年盈利预测下调1%,预计18-19年EPS为1.05\1.32元,同比增6%\26%。当前伊利18年PE20倍、19年PE16倍,估值具备优势,期待竞争缓和,4季度业绩增速有望回升,维持买入评级。