好莱客:收入增速放缓,盈利能力稳中有升

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.2亿元,同比增长21.3%,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为30.9%、22.7%、15.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长37.3%,其中Q1/Q2/Q3净利润分别增长38.4%、76.1%、9.2%。扣非后归母净利润为2.4亿元,同比增速为15.2%。

经营效率稳中有升,盈利能力持续增强:公司持续改善后端运营效率,通过提升板材利用率、人均效能、优化订单流转速度、抵御原材料价格上涨的风险,2018前三季度,公司整体毛利率40.4%,同比提升1.3pp,Q3单季毛利率为42%,同比提升1.8pp。公司核心产品整体衣柜毛利率稳步提升,从H1数据看,衣柜毛利率为40.5%,提升1.22pp。公司加力新品类橱柜的推广,宣传投入加大,前三季度,公司销售费用同比增长38.7%,销售费率同比上升了1.8pp达到14.8%,新品类前置投入利于公司长期成长。公司总体费用率为20.7%,同比上升了2.4pp,但公司收到的政府补助增加,综合之下,前三季度公司净利率同比上升2.4pp至20.2%,盈利能力稳定增强。

品类扩张、渠道发力:公司传统衣柜品类增速保持稳定,从H1数据看,半年实现收入8.8亿元,增速达25%。公司从2017年开始推出定制橱柜和定制木门,目前进入到上样阶段。新老品类将相互引流,逐渐实现从单品到全屋的转化,同时公司进一步夯实两大原态板套餐产品占比,客单价将会得到有效提升。渠道方面,公司加速门店布点,不断推进渠道密度和深度建设。公司2018年上半年净增经销门店超过140家,目前门店总数接近1700家。公司从2017年起调整和优化部分运营不佳的经销商,目前已在大部分省会城市完成了经销商的调整计划,公司加大了对优质客户的帮扶力度,行业承压的情况下,公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持所致,因此截止三季度公司应收项目同比增长了237%,大力帮扶之下,利于公司加强大客户的合作黏性。

多地生产基地逐渐成型:2017年公司惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓建设接近尾声,从化基地建设也正顺利推进。公司环绕广州总部投建的萝岗、惠州、从化三角基地群基本成型,顺利投产后将能达到40亿以上的产能设计。公司华中基地也于2017年12月签订投资合同,将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类,产能扩充将会有力护航公司规模的持续扩张。

盈利预测与评级。考虑到受地产影响行业景气度下行,调整盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为1.36、1.65、2.01元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍。参考同行业给予19年PE12倍,目标价19.8元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产下行的风险,行业竞争加剧导致终端销售低于预期的风险。