贝瑞基因:业绩高速增长,盈利能力逐步提升

事件:2018年三季报实现收入10.3亿元(+27%),归母净利润2.4亿元(+50%),扣非后2.3亿元(+54%);2018Q3单季度收入3.8亿(+31%),归母净利润0.9亿(+35%)、扣非后0.9亿(+38%)。

业绩高速增长,盈利能力逐渐提升。从收入端来看,Q3收入增速有所提升,估计与NIPT快速增长及基础科研服务高速放量有关;从利润端来看,Q2扣非后归母净利润仍然延续了40%左右的高增长。从盈利能力来看,虽然市场竞争导致三季报综合毛利率同比下降3.59pp至58.28%,但2018年以来环比明显提升,从一季报的54.79%提升至58.28%,主要是规模效应带来单位成本下降及高毛利率试剂占比提升有关。期间费率大降8.77pp至30.76%,其中销售费率和管理费率都有明显下降,研发投入大幅度增加112%使得研发费率提升2.18pp至5.43%,推动新技术新产品加快研发上市。净利率提升2.09pp至23.12%。

渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。

肝癌早诊市场空间超千亿,先导试验验证技术可靠性,处于全国绝对领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。9月份已发布先导试验结果,数据显示在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,验证了肿瘤早筛技术的可靠性。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。

盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为34倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。