国电南瑞:单季毛利率有所波动,业绩增长长逻辑清晰

公司Q3营收增速向上突破,但毛利率和净利率承压。Q3公司营收取得了较大幅度增长,但Q3毛利率和净利率为28.02%、15.52%,同比分别下滑4pct、0.96pct,但二者仍旧高于上半年的27.52%、13.53%。Q3单季度营收和净利润增速出现一定剪刀差我们判断与毛利率相对偏低的配电、变电站EPC总包营收快速增长相关。此外,不考虑今年应收账款资产减值财务计量准则的影响,前三季度公司归母净利润估算同比增长14%。公司近两年来一直加大力度控制管理费用及销售费用,前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.67%、2.49%、-0.70%,同比去年下降0.48pct、0.36pct、1.27pct。

能源互联网转型大方向更加明确,电力信息通信投资增速加快依旧是今年最大看点。“一带一路”能源部长会议国网董事长提出未来的电网必须具备广泛互联、智能互动、灵活柔性、安全可控、开放共享五个特征,凸显了自动化、可通讯化这个结构性投资方向的必要性。未来两到三年、配网自动化、调度自动化、电网安全稳定控制将出现确定性高景气。受益于国网加大网络安全和生产管理系统的加速投资,前三季度电力信息通信依然维持了中报50%左右高速增长,未来三年这块业务仍将维持在30%以上高速增长。

配网和特高压投资为重点方向,电网投资下半年同比快速回暖有望助推公司订单增长加速。上半年电网投资下滑明显,往年来看电网投资完成年初规划概率较大,8、9月份呢电网投资同比分别提升4.5%、18.3%,回暖趋势利于公司订单加速增长。未来电网投资将集中在特高压(柔直)和配网建设方面,本次核准的12条特高压线路有望给公司带来大约45亿订单,加上今年中标的张北、乌东德35亿订单,未来公司特高压业绩增速有望快速回升。

盈利预测与投资建议

我们预测2018-2020年对应净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿,公司作为国内电网设备龙头,同时也具备较高的国际竞争力,且当前股价处于历史几乎最低的PE,给予买入评级,目标价25.4元,对应2019年25x。

风险提示

电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。