海天味业三季报点评:收入稳步增长,龙头踏实前行

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海天味业发布2018年三季报,前三季度公司实现营收127.11亿元,同比+17.20%,归母净利润31.31亿元,同比+23.33%,归母扣非净利润29.39亿元,同比+21.47%;其中Q3实现营收39.92亿元,同比+17.12%,归母净利润8.83亿元,同比+23.40%,归母扣非净利润7.88亿元,同比+16.31%。

投资要点:

收入分析:销量贡献收入增量,经销商打款积极未来增速无忧。公司前三季度实现营收127.11亿元,同比+17.20%(Q1:+17.04%;Q2:+17.48%;Q3:+17.12%),Q3延续前两个季度高速增长的态势。1)分品类看,前三季度公司分品类收入增速与中报持平,其中酱油、蚝油增长约15%、20%,酱类实现个位数增长。2)价量上看,2018年以来公司未对产品进行提价,收入增长为销量增长贡献。3)预收账款看,预收款12.76亿元,同比+37.36%,后续增长有保证。4)渠道库存在年销售量的12%-16%,处于正常水平。展望全年,公司完成全年16%增长目标无忧。

利润/费用分析:成本波动导致毛利率上行,期货锁定全年无忧。利润端来看,前三季度毛利率46.47%(Q1:46.70%;Q2:47.59%;Q3:45.08%),同比+1.09pct,其中Q3毛利率同比下行1.37pct,环比下行2.51pct,主要系短期成本波动影响。公司年初通过期货锁定原材料一年用货量,我们认为公司今年成本无忧,未来毛利率将持续受益于产品结构的优化、产能技改带来生产效率的提升。

费用分析:不同费用确认结点不同,单季度费用率有所提升。Q3销售费用率15.68%(同比-0.21pct,环比+1.83pct),管理费用率5.93%(同比-0.10pct,环比+1.17pct),其中研发费用率为4.67%,研发费用高投入为公司产品创新提供创新支持。公司单季度费用率变动主要系不同费用确认结点不同所致。展望全年,我们预计全年费用维持在合理水平。

未来展望:短看渠道深耕,长看品类扩张。公司作为调味品龙头,通过产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒。中短期来看,公司通过加大营销、与经销商利益绑定等方式深耕渠道,市场份额持续提升。长期来看,多品类为未来行业趋势,公司所处行业空间不断打开,目前公司已涉足酱油、蚝油、酱、醋、料酒等品类,未来品类扩张路线有望继续推进。

盈利预测和投资评级:维持增持评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.60元、1.90元、2.23元,对应PE分别为36X、31X、26X,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。