月度经济预测:未来可能发生趋势转变的几个方面

全球经济可能步入同步下行期,美国经济一枝独秀难持续。随着前期国内信用持续收紧,国内经济下行压力不断加大。虽然近期稳增长政策开始发力,但传导并不顺畅,短期内经济下行态势不会发生变化。而美国经济数据虽然依然强劲,但结构显示经济增长后劲不足。3季度经济增长主要依赖存货增加推动,这在利率上升环境下是难以持续的,而作为本轮经济回升主要动力的投资增速已经开始跌幅负增长区间。而更为重要的是,资本市场持续调整将通过财富效应抑制美国消费,这将对美国经济复苏产生釜底抽薪的效果。全球经济放缓背景下美国经济一枝独秀难持续,未来更可能步入同步下行周期。

全球经济同步下行,而且压力可能持续加大环境下,未来可能或者已经在几个方面发生趋势性变化。首先,国内政策已经转向宽松并不断加码,以稳定内需。随着经济下行压力持续,国内政策从年中开始已经调整,货币政策已经转向全面宽松。刘鹤副总理在10月19日表示一方面要保持经济增长的稳定性,另一方面要防控好金融风险,保持宏观杠杆率的相对稳定。政策从去杠杆转向稳杠杆,同时将稳增长与稳杠杆并列,意味着稳增长的重要性在明显上升。随着经济下行压力越大,宽松政策将不断加码。3季度GDP增速回落至6.5%,且从走势上看,经济在继续放缓,这意味着未来宽松政策将不断加码。而基建投资将成为政府稳增长的重要抓手,因此,地方政府债务管控可能逐步放松,而银行也将获得资本金支持以改善资金投放能力。

其次,全球经济走势不同可能带来经贸关系中相对优势的变化。中美国际地位的相对变化趋势以及美国对中国定位的变化决定中美竞争对立关系将是长期的,而且会在多个层面广泛展开。今年中美宏观周期的不同更是加剧了这一对立趋势,作为冲突发起者的美国经济处于上升期,而中国处于下行周期,周期不同导致美国在发起贸易战层面有恃无恐。虽然中美竞争对立关系的趋势不会因为经济周期而改变,但经济周期却可以改变双方的短期竞争力量,进而影响短期冲突进程。如果全球步入下行周期,那么需求将成为稀缺资源,而中国作为全球最大增量贡献国将获得更大的转圜空间。因而,全球经济走势不同将带来经贸关系中相对优势的变化。

再次,全球流动性收紧步骤可能逐步放缓,甚至存在逐步转向宽松的可能。过去三年,全球流动性在美联储不断加息推动下在不断收紧,进而推动全球利率水平持续攀升。但随着美国经济增长后劲不足逐步显现,联储加息节奏将有所放缓,这将带来全球流动性趋紧速度的减缓。而如果美国资本市场出现持续的调整,可能加速美国经济下行甚至带来一定金融风险。如果基本面过快恶化,甚至可能结束美联储加息进程,甚至存在在未来某个时期开启降息进程的可能。因而全球流动性收紧步骤可能在未来逐步放缓,甚至存在转向宽松可能。

国内资本市场无需过度悲观。虽然短期来看,经济持续下行以及外部市场调整可能继续对国内资本市场产生抑制作用。但一方面年初以来A股已经有过深度调整,继续调整空间有限;另一方面,政策预期不断改善,流动性持续宽松环境下,资本市场资金面将逐步回暖。对国内资本市场无需过度悲观。