广汽集团2018年三季报业绩点评:自主风险上行,日系依然稳健

3Q18业绩公布

3Q18总收入同比下降3.3%至人民币163.1亿元,毛利率同比下降6.3个百分点至18.0%,应占合资/联营公司收益同比增长29.1%至人民币25.5亿元,归母净利润同比增长6.0%至人民币29.5亿元,业绩略低于我们此前预期(前三季约占我们全年盈利预测的78.9%)。

4Q18E竞争加剧,自主风险上行

1-9月国内乘用车销量同比增速下滑1.7个百分点至0.6%;其中,SUV销量同比增速下滑12.1个百分点至3.9%。1-9月广汽传祺销量同比增长4.9%至39.5万辆;受益于换代车型提振,3Q18主力车型GS4销量环比增长15.7%至5.6万辆(1-9月总销量占比约46.0%)。我们判断,1)GS4于6/16换代(官降约1万/9月终端让利约1万),4Q18E车企分化/市场竞争加剧或导致GS4销量/毛利率承压风险上行(7/8/9月GS4销量分别约1.8万辆/2.0万辆/1.8万辆);2)GS5的上市或增加广宣费用/存在终端让利压力、叠加新能源车型的盈利拖累,预计4Q18E传祺盈利风险上行。

日系车型销量稳健,持续看好其基本面改善前景

1-9月广本/广丰销量分别同比增长3.5%/24.4%至52.1万辆/42.2万辆;其中,广本主力车型雅阁销量同比增长10.1%至11.7万辆(占广本总销量约22.5%),广丰主力车型凯美瑞销量同比增长71.4%至12.3万辆/汉兰达销量与去年同期相比基本持平约7.7万辆(凯美瑞/汉兰达占广丰总销量分别约29.1%/18.2%)。我们判断,1)受益于改款车型与新车上市提振,广本/广丰受市场波动影响相对有限,其主力车型单月销量稳健表现前景可期;2)广丰产能/较强产品周期陆续释放,持续看好其基本面改善趋势。

维持“买入”评级

我们维持看好广本/广丰销量与盈利结构走强前景,但鉴于4Q18E传祺销量/毛利率承压风险,我们下调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币116.4亿元/138.8亿元/155.9亿元,下调DCF目标价至HK$8.42(分别对应约6.3x/5.3x2018E/2019EPE),维持“买入”评级。

核心风险提示

改款/新车型销量不及预期;传祺销量/毛利率放缓;新能源车毛利率承压;广菲克销量/盈利承压;资产减值风险;市场行业风险等。