上海医药2018年三季报点评:商业业务Q3利润增速有所放缓,工业业务表现良好

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%;实现归母净利润33.72亿元,同比快速增长25.41%;实现扣非净利润25.67亿元,同比增长4.49%,业绩符合预期。

点评:?

内生、并表驱动工业业务快速增长,研发费用大幅增加。公司扣非净利润增速慢于归母净利增速,主要是广东天普股权收购产生的非经常性损益所致。2018年前三季度,工业板块内生、并表齐驱动,销售收入同比快速增长27.8%至142.54亿元;毛利率57.64%,扣除三项费用后的营业利润率为10.30%。工业板块为公司贡献利润12.77亿元,同比增长15.63%。具体来看,60个重点品种前三季度销售收入75.69亿元,同比增长28.91%。公司持续加大研发投入力度,推进研发创新项目进展,前三季度研发费用投入7.56亿元,同比大幅增长50.31%。

?商业板块Q3增速有所放缓,前三季度整体表现良好。公司医药商业板块前三季度实现收入1033.48亿元,同比增长17.6%,贡献利润13.18亿元,同比增长9.73%,增速较2018H1有所放缓,表明商业板块Q3利润增速有所下降。其中,公司医药分销业务前三季度实现销售收入1030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率6.67%,扣除两项费用率后的营业利润率2.80%;医药零售业务实现销售收入50.96亿元,同比增长24.05%,毛利率15.12%,扣除两项费用率后的营业利润率0.80%。前三季度,公司加强纯销网络覆盖,纯销比例提升至70%。上药康德乐在物流、财务、人力、信息、预算及运营等方面与公司全面接轨,并与总代合约到期的客户全部完成续约,2-9月实现净利润1.31亿,同比增长7%,净利率提升至0.8%,经营情况良好。?

一致性评价稳步推进,抗肿瘤领域布局迈进一步。公司积极推动仿制药一致性评价,盐酸氟西汀胶囊及卡托普利片率先完成一致性评价;另有12个品规均已完成BE试验并申报至国家药监局,48个品规处于临床研究阶段。此外公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录,双方首期合作产品拟包括4个重磅生物类似药和2个生物创新药,将在大分子药物研发、本地化生产以及进口注册与销售等领域进行深度合作,实现公司重点布局抗肿瘤生物医药领域的战略规划。

?维持谨慎推荐评级。两票制对公司商业板块的影响将趋弱,工业板块一致性评价稳步推进,研发转型升级持续,参股企业前三季度利润增长27.24%,增速好转,上调公司盈利预测,预计公司18、19年EPS是1.48元和1.65元,对应PE分别为13倍和11倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:两票制负面影响超预期,融资成本上涨,一致性评价和新药研发不及预期等。