恒力股份事件点评:三季度业绩预告大幅超出预期,炼化投产进入倒计时

事件:

2018年10月16日,公司发布2018年前三季度业绩预增公告。预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重述后)相比增加180,000万元左右,同比增加98%左右。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(重述后)相比增加217,000万元左右,同比增加209%左右。公司三季度单季预计实现归母净利润超过17亿元。

主要观点:

1.公司三季度业绩大幅超出预期

三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度预计三季度实现归母净利润超过17亿元。2018年前三季度实现归母净利润36.3亿元左右,同比增加98%;扣非净利润32.1亿元左右,同比增加209%。

2、四季度PTA价格跌幅有限

报告期内,由于供给增速明显放缓、下游聚酯需求强劲,PTA行业供需格局显著改善。三季度以来PTA及涤纶长丝价格价差不断扩大,行业单吨盈利水平显著增强。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。(海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划)

3、公司2000万吨炼化项目进展顺利

恒力炼化项目正在有条不紊的进行当中,进入最后冲刺阶段。10月1日原油罐区进入首罐原油;10月2日第一艘化工煤船进港靠泊,煤制氢装置试生产进入倒计时;公司暂定于10月25日进行常减压装置首次试车,预计明年一季度实现满产。

4、坚定看好炼化项目盈利

我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点。目前大盘下跌带动股价下挫,带来较好的介入机会。

结论:

公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。