众信旅游2018年三季报点评:Q3单季业绩承压,预计全年业绩保持平稳

前三季度业绩增长15%,逊于预期

18年前三季度,公司实现营收93.90亿元,同比微增1.80%;实现归母业绩2.09亿元,同比增长15.03%,处于公司此前业绩预告的下限(15%~65%),扣非后微增3.80%(ClubMed部分股权处置带来投资收益约2771万元);EPS0.25元/股,低于我们此前业绩前瞻预计的0.29元/股。

宏观经济及目的地意外事件,致使Q3单季业绩承压

Q3单季,公司营收下滑13.65%,较上半年15%的收入增长明显逆转,我们认为主要是受以下因素影响:一是宏观经济政治包括汇率等因素导致出境游整体增速有所承压;二是7月初泰国普吉岛翻船事故对泰国乃至东南亚游都产生了较大影响,加之今年以来东南亚整体运力供给上涨过快,进一步恶化了东南亚游的竞争环境。收入承压下导致Q3旺季单季业绩下滑18.25%(扣非后降18.45%)。不过,Q3单季,公司毛利率提升0.45pct(产品结构持续优化),管理费率下降0.47pct(控费得当),但销售/财务费率各增1.32/0.30pct(前者主要由于竞争加剧,而后者则主要因为公司可转债利息计提较多所致)。

预计全年业绩保持平稳,持续关注零售端+目的地端发力

公司预计全年业绩同比-20%~20%,保持相对平稳。短期来看,宏观经济政治汇率及特定事件等因素对出境游产生阶段扰动,但长期来看,我国护照持有人数较低,未来仍有较大提升空间,进而支撑出境游持续增长。按最新公告,公司收购竹园剩余30%股权已获证监会批准,预计年内有望完成。有助于后续业绩增厚和业务全面整合协同。且在可转债资金支撑下,未来有望加速下游零售端和上游目的地端持续发力,从而带来中线成长看点。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于更好地上下齐心谋发展。

风险提示

系统性分析;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期;汇率大幅贬值。

出境游龙头,建议跟踪汇率变化择机配置,“增持”评级

预计公司18-20年摊薄后EPS0.27/0.31/0.41元,对应PE25/22/17倍。短期出境游或有承压,但中线来看行业仍有支撑,且公司作为国内出境游绝对龙头,目前正多方面支持下零售目的地齐发力,建议跟踪汇率变化情况择机配置。