贵州茅台2018年三季报点评:Q3茅台酒微增,系列酒保持快增

事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业总收入549.69亿元,同比增长23.56%;实现归母净利润247.34亿元,同比增长23.77%。业绩低于预期。

点评:

Q3业绩增速低于预期。分季节来看,2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为197.18亿元和89.69亿元,分别同比增长3.81%和2.71%。2018Q1和Q2营收分别同比增长32.2%和45.6%,归母净利润分别同比增长38.9%和41.5%。Q3业绩增速较Q1和Q2明显下降主要原因在于去年同期基数较高,发货量同比有所减少。

Q3茅台酒微增,系列酒实现快增。2018年前三季度茅台酒和系列酒分别实现营业收入462.65亿元和59.34亿元,分别同比增长20%和48%;2018Q3茅台酒和系列酒分别实现营收168.8亿元和19.4亿元,分别同比增长0.6%和32%。按销售渠道分,前三季度批发渠道和直营渠道分别实现营业收入483.29亿元和38.7亿元,分别同比增长25.8%和-3.3%;按照销售区域分,国内和国外市场分别实现营业收入504.55亿元和17.44亿元,分别同比增长23%和22%。截至三季度末,公司经销商数量达到3433个,其中国内和国外分别有3318个和115个,分别较年初增加339个和11个,增加的主要是酱香系列酒的经销商。

毛利率净利率均有所提升。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高1.19个百分点至91.12%,主要得益于提价;期间费用率同比提高0.6个百分点至12.49%,其中销售费用率同比提高0.73个百分点至5.18%,管理费用率同比降低0.3个百分点至6.7%,财务费用率同比提高0.08个百分点至-0.01%;净利率同比提高0.54个百分点至50.86%。

投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为26.7元、31元,对应PE分别为23倍和20倍。短期公司业绩增速可能有所下降,下调评级至谨慎推荐。从中长期来看,公司作为优质白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。

风险提示。食品安全问题等。