广联达:Q3单季营收高增长,施工业务整合后有望加速

Q3单季度收入增速42%,增速环比上升明显。2018Q3三季度实现营收7.23亿元,同比增长42.09%,较Q2和Q1单季度增速增长明显(其增速分别为22.47%、7.06%)。截止三季度,公司预收账款3.79亿元,单三季度增长0.68亿,较单二季度增长1.01亿有所下降;公司销售和管理费用分别同比增长14.45%,55.82%,管理费用增长明显主要为员工薪酬增长所致;研发投入4.63亿,同比增长34.26%,占营收比例26.0%,仍保持较高比例投入;在收入快速增长的同时应收账款也达到3.75亿元(较18Q2增长0.50亿,较17年年底增长2.48亿),同比增长101.32%,增幅较大,预计主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长,工程造价业务年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-1.69亿,去年同期为0.35亿,主要为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。

工程造价板块转云加速。造价业务板块云转型进度加速,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,转型效果显著。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;上半年,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。我们预计,考虑预收账款,全年工程造价业务增长明显。

施工业务板块整合后增速有望加快。年初公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理,从而聚焦优势产品,形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响,施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓,我们预计随着整合基本完成,下半年尤其是四季度增速有望加快。

投资建议:预计公司2018-2020 年净利润5.15/6.14/8.27亿元,EPS 分别为0.46/0.55/0.74元,当前股价对应PE 50/42/31倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:造价业务转型不达预期目标;BIM业务整合不理想。