沃森生物:盈利能力根本性提升,业绩拐点逐步确立

支撑评级的要点

公司经营大幅改善,业绩拐点逐步确立。公司2018年前三季度实现营收5.73亿元(+31.8%),归母净利润9,112.6万元(+331.77%),扣非归母净利润6,010.43万元(+236.79%),公司业绩扭亏。其中,Q3单季度实现营收1.99亿元(+11.48%),归母净利润1,796.04万元(+385.16%),扣非归母净利润1,621.72万元(+518.67%)。我们推测公司的传统疫苗保持稳定增长,23价肺炎疫苗快速放量。公司在三季度对资产进行全面清查,对清查后确定已销毁和无使用价值的存货和固定资产进行核销,存货核销减少当期净利润442.15万元,固定资产核销减少当期净利润29.15万元,核销共计减少当期净利润471.31万元、归母净利润368.86万元。在研重磅品种13价肺炎疫苗已纳入优先审评,预计上市后显著增厚业绩,2价HPV疫苗已经进入Ⅲ期临床试验病例收集的最后阶段,预计上市后也能贡献部分业绩弹性。

财务指标稳健,公司盈利能力得到根本性提升。公司整体毛利率80.2%,较去年同期大幅提升12.8pct;销售净利润率18.96%,去年同期为-11.94%,随着公司经营改善,公司盈利能力已经得到根本性提升。期间费用率48.83%,较去年同期减少28.05pct,其中销售费用率36.77%,同比提升4.7pct,主要原因自主疫苗产品收入大幅增长导致销售费用同步增长;管理费用率12.23%,同比减少2.6pct。

主要股东和部分董监高计划6个月内增持公司股票2亿元。公司同时发布增持公告,主要股东和部分董监高计划在6个月内增持公司股票不少于2亿元;9月29日,公司发布公告,2018年股票期权激励计划首次授予登记完成,向公司共计209名核心员工授予了6,090万份股票期权。股票期权激励计划和公司董监高的增持行为,彰显了公司对自身经营发展和产品的坚定信心。

评级面临的主要风险

已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期。

估值

公司经营改善,盈利能力大幅提升,我们上调2018-2020净利润预测,预计实现净利润分别为1.14亿元、2.35亿元、3.45亿元,维持增持评级。