水星家纺:Q3业绩略逊于预期,线上渠道调整初现成效

公司18年三季报业绩增长15%,略低于预期

公司三季报取得营收18.03亿元,同增13.62%。取得业绩1.81亿元,同增15.22%,EPS0.68元/股,略低于我们此前业绩前瞻18%预期。

线上业务仍有承压但初显复苏态势,下半年开店有所加速

Q3营收/业绩分别同增8.72%/5.56%,环比增速继续放缓。分渠道来看,公司线上业务Q3预计整体仍有所下滑,但在积极调整下逐月呈现复苏态势;线下在消费大环境不佳背景下,营收较上半年明显放缓,但仍有10%-15%左右增长,并且下半年开店有所加速,单季度实现开店约50家。整体来看,公司前三季度毛利率下降1.95pct,其中Q3下降3.6pct,主要系以化纤等为主的原材料成本上升以及毛利率较低的线下渠道营收占比提升所致;期间费用率下降4.4pct,其中,管理费用率下降3.8pct,体现公司良好的内部管控能力。此外,公司应收周转天数基本持平,存货周转天数同比下降15.9天,降幅较H1进一步扩大。主要系公司订货会提前后,下半年备货需求相应减少,由此带动Q3单季度经营性现金流由负转正实现净流入0.38亿。

Q4线上有望重回增长轨道,线下全年仍有望实现稳健增长

今年以来,公司通过自身业务调整积极应对电商环境变化,线上业务自下半年开始已逐步走出在行业低价竞争、新兴平台分流等因素影响下的低迷期,据我们跟踪了解,公司线上业务7、8月虽有下滑但较Q2明显收窄,9月已基本持平,10月截至目前实现正增长,且长期来看仍有望受益电商品牌化趋势的延续。线下业务虽在整体消费环境不佳背景下有所承压,但在下半年在开店加速下(预计全年开店100+),整体有望实现稳健增长。长期来看,公司作为中端家纺龙头,有望长期受益行业集中度提升和低线消费升级带来的稳健增长。

风险提示

整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。

大众消费龙头,电商渠道调整中孕育机遇,给予中长期“买入”

全年来看,公司有望在线上逐步好转+线下开店加速推动下持续稳健增长。而中长期公司仍将受益于行业集中度提升和低线消费升级趋势,预计18-20年的EPS为1.12/1.35/1.59元,对应估值11/9/8倍,给予中长期“买入”评级。